1、经济基本面:经济稳中趋缓但韧性足。楼市销量持续下滑及环保限产从严,供需两端放缓,使得10月中采制造业PMI环比回落至年内均值附近,但仍位于近五年半相对高位;同时全球制造业PMI连升四个月至近六年半新高,但近两月复苏动能较此前6-8月有所减弱。整体来看,国内经济稳中趋缓,全球经济复苏动能也略放缓,但全球主要经济体制造业也仍处于近六年景气高位。    展望四季度,受采暖季工业限产力度趋严、地产后周期消费放缓及净出口贡献减弱等拖累,经济存在趋缓压力。然而,考虑到楼市低库存下的地产投资回落缓慢、基建投资仍偏稳、制造业投资低位续降压力有限、及全球经济复苏周期中外需仍稳健,经济仍具备平稳与韧性支撑。    2、公司业绩:经济平稳结构优化下,盈利改善业绩提速。17年经济稳中有升,消费通胀低位稳定,工业通胀显著转正,名义GDP增速显著反弹,叠加供给侧改革优化行业竞争格局,共同推动17年以来工业企业收入、利润增速显著回升。前三季度,全A业绩增速创六年高点,营收增速虽见顶缓降,但利润增速仍快中有升,中小板营收高位续升而利润高位缓降,创业板(剔除温氏股份)业绩增速高位趋降。    盈利能力方面,毛利率见底回升,且全A位于近六年相对高位,结束了此前各板块单季度毛利率自1Q16见顶回落趋势,或表明下游需求平稳、上游原料价格上涨压力减缓的效应显现,而资产周转率与净利率共同推升ROE。展望未来,随着上游原材料价格高位震荡、上行动力减弱,整体毛利率大概率稳中有升,三项费率趋势持平,净利率有望继续缓升;总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升;而权益乘数在实体经济去杠杆下整体趋势回落;综合判断ROE仍有望稳中缓升。    3、政策展望:全球步入缓慢温和紧缩,国内稳健中性边际改善。美联储已步入循序渐进的加息周期与缩表行动,而特朗普提名的下任美联储主席鲍威尔中性偏鸽派,预计耶伦时代的温和有序加息节奏与缩表计划,届时大概率延续不变,以较低的货币利率与弱势美元,支持特朗普基建投资蓝图、制造业回流及税改方案的落地实施。同时,近期欧央行也已宣布将于18年1月起将购债规模削减一半,但同时透露购债计划或延长。综合判断,受经济复苏前景的不确定性、通胀持续难以回升至预期目标等制约,以上美欧央行的削减量宽或加息节奏仍缓慢温和、循序渐进,因而中长期全球流动性步入温和紧缩期。    考虑到四季度起全球经济复苏动能或减缓、国内经济中期趋缓的经济形势,以及上半年货币政策调整至中性偏紧,金融去杠杆防风险抑泡沫、资金脱虚向实的效果初显;而随着外部政策不确定性担忧的缓解,及国内资本流出与汇率贬值压力的逆转,提升国内货币政策回旋空间,此前央行预告明年初实施的定向降准,或预示货币政策已由上半年的中性偏紧转为稳健中性,政策边际改善预期上升。

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