事件。    10月24日晚,公司发布2017年三季报,前三季度实现营收110.65亿,同比增长43.64%,实现归母净利润10.72亿,同比增长497.16%;第三季度单季实现营收37.77亿,同比增长45.87%,环比增长5.5%,单季实现归母净利5.20亿,同比增长912.66%,环比增长67.4%。预计2017年全年实现净利润15-16.2亿,同比增长494%-541%。    简评。    化工产品大幅上扬,前三季度业绩大超预期。    前三季度公司化工产品价格同比普遍大幅上涨,带动公司业绩飙升,前三季度烧碱(32%离子膜)、甲酸(85%)、PC、正丁醇、己内酰胺、PA6、DMF、有机硅DMC 均价分别为1005元/吨、6500元/吨、22519元/吨、5800元/吨、14842元/吨、16816元/吨、5768元/吨、21177元/吨,同比增长59%、190%、32%、34%、41%、46%、35%;化肥方面,尿素前三季度均价为1582元/吨,同比增长26%,导致公司前三季度业绩综合毛利率22.78%,同比提升9.12个百分点。    三费方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.91%、3.69%、2.72%,分别同比变化-1.61、+0.22、-0.50个百分点,销售费用率和财务费用率改善明显。    前三季度业绩节节升高,四季度业绩有望再度提高。    公司Q1、Q2、Q3单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2亿,我们对比Q2、Q3季度、以及当前主要化工产品的均价,如下表,其中Q3季度仅有烧碱和DMF 价格略有下降,其余价格均有不同程度的上涨;当前价格类比三季度,除正丁醇外,几乎全线上涨,而且我们认为四季度环保将趋于高压,供给端受限严重,化工产品价格将继续呈现稳中上涨。    化工产品多线循环降本增效,环保趋严优势显现,多产品景气上扬。    经过十余年的征程,公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,化工业务占比愈来愈多,2017上半年化工产品营收占比达到78%,毛利占比达到93%,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和 化工新材料等多条较为完整的循环产业链,并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的,化工业务毛利率不断提升,三季度单季毛利率为29.8%,环比继续上升9.2个百分点;另一方面,公司的产品负荷提升加快,2016全年化工产量为431.79万吨,而2017年的预计产量目标为720万吨,产能负荷提升不仅带动公司产销两旺,同时发挥规模效应,进一步提升毛利率。    近几年环保趋严、山东省退城进园进一步加严加快,叠加2+26城市覆盖山东多省份,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。    因此在未来几年环保进一步趋严之际,公司反而受益,化工产品上涨可持续性有望超市场预期。    分产品而言:    1. 聚碳酸酯 作为五大工程塑料里面唯一透明塑料,全球供需格局持续改善,并迎来行业长期趋势性上涨:1)帝人、陶氏等在2014-2015先后关闭50万吨PC 落后产能,供应格局大幅优化;2)国内2018年底之前仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨PC 投产,国外无新增产能,国内存在75%以上的进口替代空间,而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品;3)PC 和MDI 供应格局和技术装置比较相像,同样是寡头垄断,而且许多装置运行不稳定,例如Sabic 主供北美的Lexan 品牌约50万吨生产线、中东装置开工不稳定;4)下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等,需求增速保持5%以上,供需改善下,价格持续上涨,当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到28000元/吨,单吨含税净利超过10000元/吨。    2. 甲酸由于肥城阿斯顿的15万吨产能彻底退出、另有同行受到环保趋严影响持续降负荷,价格在九月下旬至10月份呈现暴涨,由6250元/吨上涨至8300元/吨,当前下游农药、医药需求持续向好,我们认为2018年公司二期产能投放之前,甲酸价格将呈现上涨。    3. 烧碱由于下游氧化铝需求极为旺盛、环保趋严、PVC 低价下液氯很难消化完毕,氯碱装置总体开工率仅有81.5%,而且受到液氯胀库影响下,开工难以上行,价格有望在四季度继续上涨。    4. 己内酰胺-PA6产业链受到低库存、环保趋严-低开工、下游需求旺盛影响,10月份以来价格再度上涨,当前己内酰胺报价达到16700元/吨,PA6价格达到19500元/吨,我们认为己内酰胺-PA6产业链四季度有望在采暖季错峰停产影响下价格持续上涨。    5. 尿素价格在外盘带动下,国内价格跟随上涨,国内2017年前8月国内尿素产量同比下滑21%,而国内尿素装置中甲醇、液氨当前毛利非常高,尿素价格要超过2200元/吨毛利才能与甲醇毛利相当;同时各大厂企业由于前期环保督察组来临时普遍检修库存整体处于极低位置,港口库存由4月份的135万吨降到当前的46万吨,企业库存当前仅有21万吨,相比去年减半,多因素同时推动尿素价格在10月份大幅上涨,当前报价达到1760元/吨。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。