维生素行业点评:VA、D3预计仍将上涨,辅酶Q10需求旺盛,继续推荐金达威、新和成
BASF柠檬醛装置起火停车,VA价格预计将再度大幅上涨。BASF柠檬醛装置因两次火灾而被迫停车维修,预计至少持续几周时间。BASF柠檬醛约占全球60%以上,包括安迪苏、金达威、浙江医药等...
BASF柠檬醛装置起火停车,VA价格预计将再度大幅上涨。BASF柠檬醛装置因两次火灾而被迫停车维修,预计至少持续几周时间。BASF柠檬醛约占全球60%以上,包括安迪苏、金达威、浙江医药等VA生产企业需向BASF采购柠檬醛或其下游产品进行生产。本次停车预计将造成原料供应收缩,进一步激化VA供需矛盾,预计市场价格短期内将上涨至800元/公斤以上。此外BASF将于明年开始对其VA生产线进行升级改造,2020年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此本轮VA景气周期持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。 D3库存逐渐消耗,成交价格不断抬升。今年6月D3价格由68元/公斤跳涨至435元/公斤,实际成交价约110-120元/公斤。随着低价库存逐渐消耗,成交价格不断提高,10月已有500元/公斤订单成交。目前D3供应紧张,海盛制药曾大幅上调报价至600元/公斤,最新报价为620元/公斤。随着库存进一步消耗,预计11月底D3成交价格将提升至600元/公斤以上。 辅酶Q10需求旺盛,龙头企业受益量价齐升。随着健康观念提升以及消费升级,全球辅酶Q10需求量达到750-800吨,并将保持8-10%的增长。中国企业自打破日本Kaneka垄断后已成为全球辅酶Q10主要供应商,其中金达威去年全球份额已达50%,预计今年将达到60%。 此前由于行业新进入者的加入,导致辅酶Q10价格下跌,目前行业格局稳定,下游需求快速增长,同时由于环保监管力度加大,供货紧张。今年以来产品价格不断回升。国内价格已从1700元/公斤上涨至2200元/公斤,出口价格由210美元/公斤上涨至285美元/公斤。 涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。新和成预计Q4单季度5.39-8.99亿元(QoQ+71.1-185.4%),金达威Q4单季度归母净利润1.65-3.0亿元(QoQ+81.3%-229.7%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4开始兑现。11月下旬的产品价格基本决定明年Q1业绩,环比今年Q4将再有大幅提升。 投资建议:金达威:公司是全球辅酶Q10龙头,今年销量预计50%增长,全球市占率达到60%,明年产能将达到720吨/年,成本进一步降低。VA产能2800吨,VA原料紫罗兰酮由BASF特供,目前备有充足库存。VA每上涨100元,约增厚EPS0.37元。D3产能1000吨,价格每上涨100元/公斤,约增厚EPS0.13元。新和成:国内VA龙头,具备1万吨生产能力,产销约6000吨,同时公司柠檬醛完全自给,BASF事故影响,充分受益价格上涨。VA每上涨100元,约增厚EPS0.45元。公司D3约700吨,价格每上涨100元/公斤,约增厚EPS0.05元。其余关注浙江医药,VA产能约2500吨,每上涨100元,约增厚EPS0.21元。D3产能500吨,价格每上涨100元/公斤,约增厚EPS0.04元。
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