三季度业绩环比改善,全年业绩企稳可期:29家上市券商3Q2017实现归母净利润248.3亿元,环比增长18.1%;2017Q1-Q3实现归母净利润668.5亿元,同比增速为-7.6%,较上半年缩小0.1%,没有明显缩窄,主要是由于3Q2016归母净利润基数较高。考虑4Q2016归母净利润较低,在中性假设下,预计四季度业绩拐点将现,全年业绩企稳可期。    自营收入占比居首,经纪、投行占比提升:根据财报数据计算,前三季度上市券商经纪、投行、自营、资管、融资和其他收入占比为24.8%/12.7%/31.0%/9.7%/11.1%/10.8%,较上年末变化-5.9%/-3.1%/+7.6%/+0.7%/-0.3%/+1.0%。自营超越经纪是上市券商的第一大收入来源,两者合计收入占比仍超五成,经纪、投行业务回暖,收入占比也略有提升。    经纪量价齐稳,两融余额持续回升:前三季度,上市券商股基交易额同比下滑16.62%,降幅缩小;10月日均全年累计股基成交额为5037.52亿元,同比下滑11.43%,降幅进一步收窄。前三季度上市券商佣金率为万分之4.08,较去年底下滑11.60%,佣金率下滑幅度继续缩小。随着交易量的回暖,截止10月末,两融余额9997.04亿元,连续五个月回升,预计未来两融余额将继续抬升。    投行IPO审查从严,定增市场逐步修复,债市回暖或受阻:前三季度,上市券商IPO主承金额同比增加164.0%,增幅收窄,主要是由于3Q2016年基数较高;受益于定增市场修复,定增主承金额同比减少56.6%,降幅收窄;由于债券市场回暖,公司债、企业债主承金额同比减少64.4%/49.5%,降幅均收窄。从10月份的数据看,IPO发行步伐减慢,新一届发审委审核更为严格,考虑到IPO堰塞湖已逐渐化解、乐视造假等因素,预计从严审查的态势将持续;增发规模环比增加,定增市场持续修复中;受利率持续上行影响,债券发行规模有所减少。    自营债券投资承压,资管调结构规模增幅放缓:截止三季度末,上市券商自营规模较上年末增加9.14%;投资收益率(年化)为4.49%,比去年增加0.58个百分点。从10月份数据看,沪深300指数继续上扬,权益类投资向好;中债综合指数继续下行,未来若国债利率仍持续上行,债券投资承压。随着“去通道”的持续进行,截止2017年三季度末,券商资管规模同比增幅为10.2%,降幅持续放缓;集合规模占比为12.6%,比上年末增加0.1个百分点,主动业务占比将持续增加。    投资建议:上市券商三季度业绩环比回升,交易回暖、定增债市修复,带动经纪、投行业务回暖,由于4Q2016归母净利润基数较低,四季度业绩拐点有望出现。在金融板块中,券商板块处于滞涨状态,估值处于历史底部区间,有补涨空间。此外,考虑到撬动券商板块持续上涨需要资金量较大,而目前难以出现2014年底的行情,我们认为未来券商板块将缓慢上涨,我们维持行业“强于大市”的评级,我们建议关注以下券商:1、从业绩和估值进行衡量,我们推荐中信证券、招商证券、广发证券、海通证券、光大证券、兴业证券、东方证券;2、定增落地的国元证券。

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