报告要点    【上市旅游国企经营情况】71.4%企业净利润同比正增长    由于重资产资源的国有属性,旅游板块的国企占比高,32家A股上市公司中有21家是国企。营收和利润规模方面,大型旅行社和景区类央企与连锁酒店业龙头位居前列。各细分子行业中,酒店和景区运营业务毛利率较高,分别为86.7%和72.4%,传统旅行社业务毛利率较低,仅为9.5%。    消费升级趋势下,2017年上半年,旅游业基本面向好,上市国企业绩整体表现良好,平均归母净利润2.21亿元,同比增长19.91%,其中15家实现正增长。酒店业回暖势头明显,受益于并表因素的首旅酒店和锦江股份业绩增长亮眼;地方景区类企业桂林旅游归母净利润增速高达530%。    【旅游国企改革主线】5大方向突围龙头企业将占领高地 近3年来,上市旅游企业的资本运作比较频繁,国企改革加速落地,我们总结旅游行业国企改革主要围绕以下5方面进行:    (1)混合所有制改革引入民营资本和战略投资者,提升经营管理效率。如:首旅酒店引入携程成为公司第二大股东。    (2)国企强强联合。如:云南旅游、曲江文旅控股股东变更为大型央企华侨城,未来将对公司业务拓展和地区资源整合提供全方位的支持。    (3)并购具有竞争性业务的同业竞争者,剥离非盈利业务,优化资源配置,做深做强优势主业,多发生在酒店集团板块。如:首旅酒店收购如家,出售两家亏损子公司,进一步丰富多层次酒店品牌系列。    (4)引入具有横向协同效应、能形成上下游产业链互利的资产。岭南控股收购广之旅、花园酒店等优质资产,延伸产业链,打造综合性旅游集团。    (5)实行市场化激励机制,捆绑核心高管与公司利益,进一步提升经营管理的积极性。代表性公司如:岭南控股实施了第一期员工持股计划;首旅酒店市场化改革更深一步,推出高管绩效激励方案,后续有望推出员工股票、期权激励机制。    我们认为,随着国企混改持续推进以及旅游行业竞争加剧,行业整合将加速,未来龙头企业将占领行业的高地。    风险提示:政策风险;整合不达预期的风险;经济下行的风险。

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