事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收87.30亿元,同比增15.74%;归母净利润39.17亿元,同比增24.25%;扣非归母净利润34.02亿,同比增34.27%。经营现金流净额23.88亿,同比减少19.25%。    前三季净利润增长24.25%,略超我们预期(Q3业绩前瞻预计为23%),Q3单季扣非净利润增长38%。公司前三季度实现归母净利润39.17亿。三季度单季实现营业收入30.88亿,同比增长18.11%;归母净利润13.84亿,同比增长11.05%;扣非归母净利润12.94亿,同比增长38.11%。扣非净利润增长大幅超出净利润增长,主要原因是去年三季度受到政府补助款4.1亿,今年同期政府补助款仅1.2亿。    成本费用控制良好,营业利润率较去年同期提升9.7个百分点。三季度单季营业利润率50.3%(排除其他收益),较去年同期提升9.7pct,较二季度提升1.8pct,主要原因是媒体资源渠道成本、人力成本及销售业务费用控制良好。三季度毛利率高达75.0%,较去年同期上升3.8pct,销售费用率16.4%,较去年同期下降4.1pct。    液晶屏更新换代带来资本性支出增加,海外业务起步,利好未来广告媒体资源增长。公司未来营收增长主要受媒体资源版位数、刊例价和刊挂率的影响。2017年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.64亿元,同比增加152.6%,主要为购置新一代液晶互动屏幕的开支。截至2017年6月,公司自营框架平面媒体约114.5万个,新一代框架媒体数约3.4万台,框架媒体存在升级空间。我们认为新屏幕不仅提升传播效果,同时单位时间切换广告数提升,即版位供给增加。公司三季度还收购海外楼宇液晶屏广告业务,花费约1亿人民币,导致资产负债表无形资产较半年报增加0.32亿,商誉增加0.34亿。当前海外楼宇电梯场景尚未得到充分开发,公司商业模式具备可复制性,当前瞄准亚太地区的越南、韩国、印度等市场,扩大广告业务规模。    持续“内生增长+外延并购”路径,持续发展互联网金融业务及产业链延伸布局。根据公司公告:    (1)子公司分众小贷拟在未来一年内进行结构化融资,合计融资规模不超过人民币30亿元,利好分众小贷加快资金周转,加码互联网小额贷款业务;    (2)子公司分众鸿意拟与复星高科、首都农业、悦嬴时代等12位合伙人共同设立北京健康消费产业投资基金,规模为40.91亿元人民币,其中分众鸿意认购1亿元人民币。公司在互联网、体育、影视娱乐、健康等领域与专业投资方合作,利好上市公司整合并购优质项目,分享新经济红利。    公司公告披露2017全年利润范围,超出我们的预期。公司预计全年实现归母净利润54.8亿至55.8亿元,同比增长23.1%至25.4%,超出此前我们预计的54.46亿。公司属于扎根6000亿广告市场,商业模式护城河深,企业家创新创业精神强,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,业绩确定性高,现金流好,传媒龙头地位稳固。    上调2017年盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司2017年净利润预测至55.41亿(原盈利预测54.46亿),维持2018-19年63.85亿、73.88亿元的盈利预测,对应2017-19年EPS 为0.45/0.52/0.60元,对应PE 为27/23/20倍,维持“买入”评级。

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