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　　券商策略周报

　　海通证券：业绩确定性增长是应对市场波折的防护盾

　　短期市场波折已经开始

　　短期市场波折已经开始。上周上证综指触碰60日均线，创业板指跌破60日均线，而60日均线得失通常被视为短期市场将进行调整的信号之一。从市场情绪指标来看，最近一周A股日均成交量356亿股，与10月份的日均341亿股相比暂时维持稳定态势，A股日换手率（年化周平滑）则从10月高点233%下滑到最新的202%。虽然企业盈利水平增长推动市场震荡中枢抬升的中期格局未变，但5月底6月初至今市场已经累积了一定涨幅，且以公募基金为代表的机构投资者今年收益率并不低，短期市场波折已经开始。

　　关注相关金融监管政策以及美联储缩表、加息进程。回顾2016年1月底以来震荡市三次上涨后的回调过程（2016年4月中、2016年12月初、2017年4月初），从涨跌幅来看，2016年1月27日到2016年4月15日上证综指最大涨幅为17%，2016年5月26日到2016年11月29日上证综指最大涨幅为18%，2017年1月16日到2017年4月7日上证综指最大涨幅为8%，最新一轮的上涨行情从5月底6月初以来上证综指最大涨幅已达13%。从持续时间来看，前三次上涨行情分别维持了3个月、6个月、3个月，最新一轮上涨行情已经持续了5个月。可见，本轮上涨行情无论累计涨幅或是持续时间均已接近前期高点。对于短期市场，投资者应关注相关金融监管政策以及美联储缩表、加息进程。此外，9月中下旬以来人民币汇率出现了小幅波动，10月以来“深港通”和“沪港通”资金日均流入8亿元，较7月到9月的日均10亿元有所下降。债券市场对于资金面变化往往反应更敏锐，过去三次A股市场出现回调时债券市场多数提前下跌。近期债券市场有所下跌，10年期国债现券收益率已升至3.88%。

　　业绩确定性增长是应对市场波折的防护盾

　　2016年1月以来的三次市场回调过程中，企业盈利水平确定性增长且估值匹配行业相对收益明显。震荡市背景下指数和估值的相关性减弱，市场以结构性机会为主，盈利能力较好的细分产业表现更优。回顾2016年1月底以来的三个市场回调阶段可以发现，企业盈利水平确定性增长且估值匹配行业在反弹过程中有明显的相对收益。2016年4月14日到2016年5月26日的下跌期间，相对收益居前三行业前后两个季度净利同比增速以及下跌前PE（TTM）分别为食品饮料（8%、15%、29倍）、银行（3%、3%、PB〈LYR〉1倍）、家电（15%、17%、21倍）。2016年11月29日到2017年1月16日的下跌期间，相对收益居前三行业前后两个季度净利同比增速以及下跌前PE（TTM）分别为石化（-50%、-26%、56倍）、银行（2%、2%、PB〈LYR〉1倍）、军工（69%、88%、117倍）。2017年4月7日到2017年5月11日的市场下跌期间，相对收益居前三行业前后两个季度净利同比增速以及下跌前PE（TTM）分别为家电（13%、23%、19倍）、食品饮料（18%、19%、29倍）、建筑（13%、16%、16倍）。反观三次回调过程中相对收益居后行业，通常是企业盈利增速下滑且估值偏高行业。如2017年4月7日到2017年5月11日的市场下跌期间，相对收益居后的三个行业前后两个季度净利同比增速以及下跌前PE（TTM）分别为传媒（31%、16%、57倍）、计算机（-57%、-28%、80倍）、餐饮旅游（-4%、19%、62倍）。

　　三个角度掘金三季报，金融、消费白马业绩更优。目前全部A股上市公司已经公布了2017年三季报业绩，整体来看，A股公司净利累计同比增速较半年报有所回升，2017年第三季度、2017年第二季度、2017年第一季度全部A股公司归属母公司净利累计增长同比分别为18.3%、16.3%、19.8%。通过最新发布的三季报业绩，我们从估值与盈利增速匹配情况、盈利增长趋势、盈利增速预期差三个角度来审视哪些行业业绩更优。角度一：看估值与盈利增速的匹配度。按照2011年到2016年三季报净利润占全年比重和2017年三季报业绩，推算中信一级行业2017年预测净利同比增速和动态PE，再结合当前ROE（TTM）与PB，综合来看，银行、非银、地产、家电、建筑、汽车行业的估值与盈利增速匹配度较好。角度二：看盈利增长趋势。2017年前三季度净利润同比增速较半年报大幅提升的行业有保险、纺织服装、电力设备、白酒、商贸等。角度三：看盈利增速与预期差。将各行业2017年前三季度净利润同比增速与2017年全年一致预期进行相比，前三季度净利同比大幅高于或接近全年预期的行业有采掘、钢铁、商贸、电子、食品饮料，大幅低于全年预期的行业有公用事业、农林牧渔、计算机、通信。

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