市场表现:上周医药生物板块跌幅1.39%,涨幅在28个行业中排名第7,跑输沪深300指数0.66pp。医疗器械表现相对较好,涨幅为1.07%;涨幅最小的板块是医药商业,为-4.66%。其他板块表现如下:化学制药(0.52%)、医疗服务(0.04%)、生物制品(-0.77%)、中药(-2.48%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)36.99倍,相对沪深300PE溢价率约为2.67倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(63.93倍)、医疗器械(56.00倍)和生物制品(49.10倍)估值较高,化学制药(35.66倍)、中药(31.87倍)、医药商业(25.96倍)估值相对偏低。    上周申万医药生物行业板块伴随大盘有所调整,行业指数下跌1.39%,跑输沪深300指数0.66pp,但在一级行业中,医药涨幅依然靠前,其中创新类公司继续引领市场,恒瑞医药市值首次突破2000亿元,2017年动态PE提升至65X。回顾9~10月医药板块从开始反弹至今,行业指数上涨了7.18%,分别跑赢沪深300指数和创业板指数2.72pp和8.07pp,在一级行业中,医药从8月底行业涨幅(算术平均)居中,到11月初医药已经处于第5位。连续2个月的快速上涨,医药板块的估值溢价率有所提升。目前2017年动态PE35X,2018年动态PE29X,分别相对溢价率(A股剔除金融)为52%和53%。对于未来医药行业的机会,我们认为可继续乐观,继续看好估值溢价率提升的空间:逐步进入创新时代,医药行业逐步从医保红利整体驱动转向创新产品驱动,更健康更可持续的增长模式正在形成,行业中创新型企业比重提升,估值溢价率有望持续提升。    展望4季度,我们对医药板块继续乐观。催化估值提升在于药械创新政策,从10月初公布创新意见以来,配套政策快速落地,药品管理法快速启动修正方案,保障落实新药加速进入临床,提高临床试验通量。同时,在估值方法上,围绕新药新产品的估值体系有望逐步形成。创新药属于长周期的投资项目,而目前占主要的相对估值方式,往往考虑最近1~2年的业绩变化,忽略新药创新价值。恒瑞医药当年预测估值从不足30倍提升至60倍,近期利润增速并无显著变化,但储备新药却在加速落地,长期价值再提升。新药政策的持续出台落地,医药行业进入创新时代,带来估值方法的调整。回顾医药板块溢价率变化的历史和行业发展阶段的差异,目前位置,我们认为医药估值溢价率提升认为仅仅是开始。    对于创新估值体系形成,从强者恒强到全面提升。恒瑞医药作为国内化学制药创新的龙头企业,在此轮估值提升中,走在板块的前列,年初估值从35X提升至目前65X,增量市值来自对于创新药的价值重估。恒瑞医药的估值领先在于:①创新体系完善,能跟随甚至引领国际新药创新步伐;②阿帕替尼等创新药上市,并放量增长,对于公司众多处于二三期临床的创新药进行估值重估提供案例支持。我们认为市场仍需要较长时间去认知创新药的价值,从龙头开始,强者恒强,到市场逐步认清创新所代表的市场价值,对于同样具备创新储备的公司,公司将同样迎来估值上的提升。    上周行业政策变化,器械创新和新药同样重视,10月31日CFDA发布《〈医疗器械监督管理条例〉修正案(草案征求意见稿)》意见,从临床审批到注册都进一步放开。虽然医疗器械研发创新更多在于know-how,但对于三类器械,条例修正意味研发时间缩短,上市加速。    自10月份开始,我们连续强调成长中创新的意义,并加大对科伦药业、亿帆医药、透景生命、理邦仪器、和乐普医疗的推荐。对于创新价值重估估标的的选择,自主研发只是其中一个通路,创新能力不足可以通过并购、合作等去弥补。恒瑞医药依靠自主研发引领创新估值的形成,对于后来者,无论是重金投入研发,构建自己的研发体系,还是并购创新类标的,还是合作弥补创新体系的不完善,最终还是看新产品上市的价值,我们认为整个医药板块创新体系都有望重估,全面提升阶段,因此我们维持对医药行业的推荐评级。    对于消费升级,2017年从白酒和家电起步,市场对消费给予了较高的关注,贵州茅台、格力电器等优质企业,市值占比都在提升。OTC因为品种细化,市场的细化,目前尚未出现贵州茅台等一线的龙头,市值上差距较大。从业绩增速来看,云南白药、华润三九等OTC品牌,虽然短期内增速一般,但我们认为多更时候,新品牌的培育时间不够或者内部管理机制尚未完善,潜力的释放尚未到时候。

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