全行业营收及净利润增速较2016年放缓。根据申万行业分类,传媒行业2017前三季度整体营收同比增速17.24%,归母净利润同比增速7.86%,较2016年有所下降;细分子行业的数据差异较大,文化传媒、营销传播、互联网传媒2017年前三季度营收同比增速分别为3.95%、23.26%、31.59%,归母净利润同比增速分别为4.03%、12.04%、11.50%。    影视动漫子板块的利润增速略低于收入增速。2017年前三季度影视动漫板块实现营收513.98亿元,同比增长11.68%,归母净利润79.88亿元,同比增长8.21%,扣非归母净利润62.74亿元,同比增长2.80%,增速较去年均明显放缓。剔除因重要经营变化(东方网络土地转让收入、长城动漫上年度营业外支出过高、中广天择减少毛利较低的大型节目制作项目)导致营收、净利润变动幅度过大的因素,影视动漫板块营收504.92亿元,同比增长12.05%,归母净利润78.47亿元,同比增长5.65%。    游戏子板块营收及利润保持较高增速。2017年前三季度游戏板块实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为468.73亿元、112.69亿元、96.27亿元,分别同比增长14.56%、33.03%、24.47%。2017年前三季度,游戏板块营收保持较高增速,但较2016年,增速明显放缓;2017年前三季度,营收增速低于归母净利润增速主要源于游戏标的中转型标的较多,转型标的传统业务营收拖累整体板块增速。    营销子板块利润增速略低于营收增速。2017年前三季度营销板块实现营收726.29亿元,同比增长23.18%,归母净利润71.72亿元,同比增长16.63%,扣非归母净利润63.72亿元,同比增长26.71%。营收与净利润增速均低于上年同期,主要由于分众传媒2016年4月完成借壳,对行业整体营收及利润体量影响较大。如剔除因并表(深大通、思美传媒、梅泰诺)及特殊经营因素(华扬联众应收账款回收力度加大、蓝色光标汇兑损失及坏账计提增加且未确认大额投资收益、麦达数字上年同期处置资产产生了大额投资收益)导致营收或净利润变动幅度过大的标的,板块营收及归母净利润增速分别为20.09%、14.81%。    出版子板块保持稳定增长。2017前三季度出版板块实现营收521.61亿元,同比增长0.04%,归母净利润54.42亿元,同比增长9.36%,扣非归母净利润44.91亿元,同比增长6.79%。板块利润稳定增长,营收增速下滑主要由于长江传媒大幅缩减贸易业务,对板块营收影响较大(预计为30亿元以上),但该部分业务毛利率极低,因此对利润影响有限。如剔除该公司,板块营收454.60亿元,同比增长7.69%,归母净利润49.20亿元,同比增长5.72%。    教育子板块业绩增长仍由并表驱动。2017前三季度教育板块实现营收326.04亿元,同比增长12.95%,归母净利润28.49亿元,同比减少2.40%,扣非归母净利润20.59亿元,同比增长8.52%。板块归母净利润下滑主要由于中国高科去年同期有9.4亿资产转让收益、今年无此项收益。扣非归母净利润增速与营收增速基本匹配。此外如剔除中国高科,以及因并表因素致利润增幅较大的勤上股份、开元股份等,教育板块整体业绩有一定下滑,其中营收202.24亿元,同比减少5.98%,归母净利润13.97亿元,同比减少13.03%。    体育子板块营收增速较低以及净利润规模较小。2017年前三季度体育板块实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为223.52亿元、9.33亿元、7.73亿元、分别同比增长7.75%、减少7.22%、减少9.12%。相比2016年,体育板块营收增速有所提升,但整体增速较低;归母净利润以及扣非归母净利润增速较2016年出现较大波动,主要源于体育板块利润规模较小,受个股影响较大。    传媒板块整体仍较为平淡,我们维持原有观点:我们对游戏产业逻辑、推荐标的均有更新;从边际预期角度,精品剧子板块的业绩预期、教辅教材的量价提升逻辑均是下半年的增量逻辑;此外,营销子板块分化、电影子板块基本面改善的预期下,我们推荐部分质地或业绩较为优秀的个股。

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