乘用车增速放缓,重卡高景气延续,客车环比改善。3Q17乘用车销量为590万台(+4%),增速比16年同期下降23.7个百分点。自主品牌分化加剧,吉利、广汽自主、上汽自主增速高,盈利能力不断增强,优势自主产品不断向上突破。3Q17重卡景气度延续,同比翻番,重卡产业链相关标的均明显受益。客车行业销量环比改善,补贴发放推迟致企业现金流压力大,龙头企业盈利能力相对坚挺。我们认为,此轮行业洗牌会导致行业集中度提升,龙头市占率上升。    行业下行周期叠加原材料上涨,零部件两端承压:2017年前三季度主要零部件上市公司净利润增幅32.9%,其中第三季度净利润增幅较高,主要是由于重卡产业链超预期,扣除主要重卡上市公司净利润之后,第三季度零部件行业净利润增幅16%,较上半年下滑,主要由于原材料涨价、运费上涨、汇兑损失等因素影响毛利率、费用率,费用率随规模效应凸显和自动化率提升,依然处在下行通道。我们预计随行业下行压力加大和重卡景气周期接近结束,零部件2018年或承压明显,建议关注绑定优质客户(日系+德系),细分子行业处于上行通道的零部件企业。    三季度经销商毛利率下滑,库存压力得到全面缓解。三季度,受终端优惠幅度加大和进入经销商新车数量增加的影响,经销商毛利率为8.2%,环比下滑1.4个百分点,导致三季度净利润环比下降34.6%;2017年上半年的库存压力在三季度得到全面缓解,总体库存深度已经降至1.5以下的安全范围。随着四季度旺季的到来,预计三季度进入经销商的新车得到消化,毛利率将恢复至9.0%左右。    投资建议与推荐个股:汽车行业增速放缓,2017-2018年总体形势可类比于2011-2012年,优劣分化明显。乘用车看好大众SUV新品周期,日系份额回归,自主高端化突破,强烈推荐上汽集团(荣威自主崛起+大众新品周期)、广汽集团(自主品牌传祺高端突破+合资业绩提升)。新能源进入补贴规范后的市场导向期,客车龙头份额提升,强烈推荐宇通客车(客车领域龙头企业市占率上升)。零部件在行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商:强烈推荐星宇股份(民营车灯龙头受益LED车灯升级、受益大众新周期),中鼎股份(非轮胎橡胶件内龙头,收购后协同明显),宁波华翔(中高端内饰,客户优质、细分市场份额提升、受益大众新周期),推荐银轮股份(产品布局优异、热管理全球扩张)、拓普集团(布局底盘零部件,绑定优质客户),建议关注精锻科技(精锻齿轮龙头、受益DCT产业发展、绑定德系大众)。    风险提示:1)汽车市场景气度不及预期;2)大宗原材料价格上涨。

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