点评: 对2016年(追溯),结构性影响大于整体影响,给部分车企带来2017年的压力。根据工信部公布的2013-2016年的油耗核算数据,105家国产主机厂中一共25家在2013-2015年油耗积分结转后,仍有2016年油耗负积分缺口。由于部分主机厂同属于同一车企(如上汽通用共3家--通用北盛、通用有限、通用东岳),合并考虑后,长城、猎豹、广菲克、长安福特、金杯、广汽三菱、力帆等车企2016年油耗压力仍较大,分别约-27.5万、-10.8万、-8.1万、-7.4万、-5.6万、-2.9万、-0.6万分。考虑结转、不考虑关联企业充分转让,国产车企全行业2016年负油耗积分约-100万分,考虑充分转让后约-45万分,加上进口车企的-17万分,合计约-62万分。2016年全行业新能源汽车正积分为96万分,形成供大于求的抵偿覆盖。但有需求的国产车企仍为少数(没有关联企业帮扶、没有新能源汽车积分的车企)。 对2017年,新增新能源汽车年末冲量驱动力。追溯考核前,为拿补贴+降油耗+冲指标,车企会在统筹安排新能源车年末促销。由于追溯考核2016年给上述车企带来了历史包袱,加之2017年油耗标准开始变得更加严格形成新压力,这些油耗压力较大车企如有可售新能源车型,估计将在最后2个月抓紧时间进行生产销售,对行业带来新增冲量。预计这些车企包括长城、长安(2017年预计油耗压力仍较大)、猎豹、通用、东风等。但如果无法通过年末冲量来减少油耗负积分、增加足够的新能源汽车正积分,那么则需要对外购买新能源汽车积分,否则面临停产惩罚。    提前考核,将推动新能源汽车积分开始交易。油耗核算过去几年一直都在进行,但对达标与否没有实质的惩处措施。本次追溯考核,实际是将双积分的核心规则移植到2016和2017年,通过“新能源汽车正积分抵偿油耗负积分”这一核心桥梁来促进局部交易。2016年行业充分结转、转让、考虑进口车企后的油耗负积分约-62万分,2017年预计不低于2016年,假设相等,那么2016-2017两年需通过购买新能源汽车积分抵偿的负油耗积分为-124万分。2017年前9月全行业新能源汽车正积分约91万分,预计全年远超120万分,供给理论充足。假设1,000-1,500元/分,两年积分需求对应12-19亿元交易总额,利好吉利、比亚迪等独立的新能源汽车主力车企。    对2018年,调整油耗达标值以及追溯考核增加了积分需求。补充方案将2013-2015年油耗目标值提到6.9L/100km,使可结转正积分大量减少。如果不进行追溯考核,那么2015-2017年的油耗正积分都将结转到2018年;但进行追溯考核后,其中部分正积分都将用于抵偿2016/2017年乃至关联企业的油耗负积分,实质减少了2018年的历史结转油耗正积分(主要为2017年形成油耗负积分、2016和2015年仍有油耗正积分的车企)。此外,0%的新能源汽车积分比例标准划定,增加了新能源汽车正积分供给(此前征求意见稿为8%),积分价值稀释。但考核油耗积分相当于考核新能源汽车,2018年车企仍需通过加大新能源汽车的产销来满足日益严苛的油耗积分要求。    投资建议:本次双积分方案补充管理要求出台,实质提前对行业形成考核压力,双积分方案本身已经推动了各车企加速向新能源转型。建议关注能受益于双积分方案及本次补充要求的车企,包括【吉利汽车H、比亚迪】。在新能源汽车产业趋势下,建议关注优质电动化零部件标的【旭升股份、奥特佳、银轮股份】(以上为汽车组覆盖)以及【三花智控(家电组覆盖)、宏发股份(电新组、电子组覆盖)】、中游优质电池标的【杉杉股份、国轩高科、长园集团、江苏国泰】(以上为电新组覆盖)、上游原材料标的【威华股份、江特电机、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、诺德股份】(以上为有色组覆盖)以及锂电设备标的【先导智能、科恒股份、赢合科技】(以上为机械组覆盖)。

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