三季报行业整体盈利增速放缓,利润率环比下降是主因,细分板块中PPP园林与设计加速增长。2017年前三季度建筑上市公司整体收入同比增长10.78%(YoY+6.05pct),比上半年快0.71pct;归母净利润同比增长11.14%(YoY-3.78pct),较上半年慢5.09个pct。三季度单季业绩增速明显放缓主要因板块毛利率较上半年下降,期间费用率环比提升,同时去年三季度中国建筑并购产生大额投资收益(单季度业绩增长60%),造成板块基数较高(单季增长27%,为近三年最高)等多因素综合导致。考虑去年四季度基数较低,预计许多公司全年业绩增速将有所回升。细分板块中业绩增速保持较快且具有加速趋势的主要是PPP园林板块和设计板块。园林借助PPP模式实现营收和利润双双大幅增长,毛利率提升,业绩加速继续领跑板块。设计板块加速主要因并购费用在上半年逐渐消化,前期高增长订单向收入转化。    PPP也有“供给侧改革”,规范之中龙头公司将脱颖而出,调整之后建议积极加仓龙头公司。上周PPP园林板块出现较大调整,除个别公司因为三季报局部表现不佳外,主要因为国债利率上涨、PPP第三届融资大会上监管风向继续严厉引发担忧。我们二季度的报告已分析过利率上涨对PPP公司当前盈利影响有限,过去半年订单与业绩情况已经验证。对于PPP合规监管问题,我们认为,更加严格透明的监管环境实质上将推动PPP行业“供给侧改革”,将大量不规范、不专业的边缘公司排除在市场之外,单纯以价格、资金成本、政府关系竞争重要性都将下降,市场竞争将更为理性,有利于行业龙头公司市占率继续提升、投资回报率提升,也利于行业长期健康可持续增长。从我国当前地方基建形势看,融资平台担保举债模式已一去不复返,合规PPP对融资平台的替代将是未来几年的大趋势,如果将PPP作为一个单独的子市场来看待和观察,我们认为在基建市场结构性调整的趋势中PPP市场还将持续快速增长。在三季报业绩继续强劲、下半年订单继续强劲、近期板块出现明显调整背景下,建议积极加仓行业龙头公司。重点推荐龙元建设(1-9月业绩大幅增长78.6%,与中国PPP基金开展业务合作潜力大,2.55亿元员工持股果断完成买入,成本11.35元/股,18年仅16倍PE)、东方园林(今年以来公司业绩逐季加速,高增长趋势明确,根据最新公告公司三期员工持股仍有约8亿元未完成买入,高订单收入覆盖率,18年17倍PE)等。亦可关注铁汉生态、岭南园林、美尚生态等超跌机会。    设计公司订单向收入业绩加速转化,内生及外延驱动成长性强。1-9月全国交通固定资产投资同比增长19.72%,增速比去年同期提高11.20个pct,设计规划龙头公司处于交通投资产业链前端充分受益,前期高增长订单向收入业绩加速转化。在国内设计规划行业市场集中度不断提升浪潮中,上市设计龙头公司借助品牌与融资优势通过不断外延收购实现了资质评级提升、业务区域拓展(省内外及一带一路区域)及产业链延伸(PPP及EPC业务),展现了较强的成长能力。重点推荐未来业绩增长快、估值低设计龙头公司苏交科(推出事业伙伴计划员工激励充分,18年16倍PE)、中设集团(前三季度业绩强劲增长44%,18年17倍PE)及高成长次新股勘设股份(西南设计规划龙头,前三季度业绩大幅增长118%,18年24倍PE,详见我们9月14日深度报告)。    北方国际:三季度业绩超预期,新签订单趋势强劲,在手订单充裕。公司1-9月业绩大幅增长54.5%超预期。上半年签订合同达20.37亿美金,已经接近去年全年21亿美元的水平,截止至10月22日公告大额订单同比增长169%,趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元,为2016年总收入的9.5倍、为国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约479亿元;已生效正在执行项目合同349.5亿元,为2016年收入的4倍。充足生效可执行订单为业绩高增长奠定基础,当前18年估值14.2倍PE,重点推荐。    风险提示:基建投资增速快速下滑风险,外币汇率大幅波动风险,项目进度低于预期风险等。

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