三季度营业收入增速加快,销售渠道网络不断拓宽    公司前三季度实现营业收入33.52亿元(YoY+22.30%),归母净利润2.47亿元(YoY+36.15%),加权平均净资产收益率较去年同期提升1.64pct至8.81%。其中三季度实现营业收入12.29亿元(YoY+26.77%),归母净利润0.90亿元(YoY+19.75%),覆盖全国的营销渠道网络建设不断完善。    原材料价格上涨致毛利率下降,费用管控得当盈利能力未受明显影响    木浆等原材料价格三季度快速上涨,公司积极增加库存应对,存货较2016年末增长36.76%,报告期毛利率较去年同期下降1.92pct至35.08%,内部管控能力提升,利息支出减少,报告期期间费用率较去年同期减少1.95pct,毛利率微降至7.34%。全球木浆供需格局不支持价格持续上涨,且进口无环保限制,价格受政策影响小,未来公司成本端压力将逐渐减轻。    产能提升打开增长瓶颈,关注新增产能投产进度    公司未来增长主要来自于:1)上半年云浮12万吨以及唐山2.5万吨项目开工建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,改善此前地区收入不均衡情况;2)原材料纸浆在未来全球供应商新产能持续投放冲击下,供大于求局面可降低原材料成本;3)线上线下齐头并进改善营销渠道。    盈利预测与投资建议    员工持股计划与股权激励并行,彰显管理层信心,公司预告全年归母净利润同比增长20%-40%,净利润区间3.12-3.65亿元。预计2017-2019年实现主营业务收入47.68、58.58、71.77亿元,归母净利润为3.51、4.62、6.08亿元,当前市值对应2017年32.64xPE,维持公司“买入”评级。    风险提示    木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

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