公司业绩略超前期预告,单季毛利率略有下滑,三费费率相对稳定。    公告公告,前三季度实现营收12.30亿,同比增长48.45%;实现归母净利润0.97亿,YoY104.46%;扣非归母净利润0.93亿,YoY96.62%。三季报预告上限营收12.5亿元,YoY约50%,扣非净利润0.9亿,YoY约90%。公司三季度单季度实现营收4.37亿,YoY27.67%,QoQ5.44%。我们判断因来自第三方渠道流水占比提高以及内容成本的上升,三季度单季毛利率相较于Q2下滑2.63pct,至27.87%。三费整体费率21.25%,与Q2相当(21.41%),其中销售费用率下滑3.55pct至12.04,体现出整体流水相较于CPA推广模式具备一定规模效应;人员增长导致薪酬成本提升,管理费用提高3.58pct至10.40%。    掌阅三季度MAU环比基本持平,数字阅读行业整体用户增长放缓,付费人数与阅读时长增长为后续业绩驱动力。    根据艾瑞,掌阅APP7~9月平均MAU9710万,相较于4~6月平均MAU9647万,基本持平(17H1阅文官方口径全渠道MAU1.91亿)。同时,根据Questmobile数据,数字阅读行业MAUQ3月均相较于Q2月均增长3.93%至2.90亿,随着9月开学到来,9月MAU快速环比下滑至2.78亿与Q2相当。与整体用户增速乏力相比,主要受益于正版化,阅文、掌阅为代表的阅读平台的付费人数与人均阅读时长快速增长:    a).17H1阅文集团月付费人数0.12亿,YoY69.12%;17H1掌阅科技付费人数(口径与阅文有差异,非月均)0.156亿,YoY28.49%;    b).17H掌阅1日均阅读市场42.31分钟/人,YoY37.10%,相较于16年整体增长20.16%。    投资建议我们预计17~19年掌阅科技营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,受益于新股溢价与阅文集团上市带动,目前公司股价已经超过我们前期予以150亿目标市值,考虑到当前股价上涨因素更多是基于资金与市场情绪因素,我们在可比公司估值法予以20%溢价,将目标市值调整为180亿,对应目标价44.89元,买入评级。

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