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　　11月6日蒙草生态可转债项目被否，打破了今年可转债100%过会率纪录。

　　随着项目步入审核高峰期，越来越多可转债发行，供给量大增。近一个月以来，单日上发审会的家数就有4-6家，大幅超出以往平均水平。

　　多名投行人士分析表示，市场出现首单否决，这是一种信号，说明即使可转债受监管层鼓励，但审核条件并不会因此放宽。

　　募投项目为关注事项

　　11月6日晚间，证监会披露当天两场合计5家上市公司可转债项目的发审结果。共有4家上市公司的融资项目过会，蒙草生态（300355.SZ）未获通过。

　　这成为2016年至今首单被否的可转债项目。

　　深圳一家中型券商投行人士告诉21世纪经济报道记者，属预期之内，百分之百过会率不可持续。“可转债是监管层支持的，但这不是放行所有项目的理由，审核肯定保持严格要求。”

　　据了解，从审核结果来看，截至10月，今年可转债项目实现100%的过会率。

　　北京一名保代则在此前向记者指出，由于可转债发行有一定的门槛，大多为质地较优的企业，因此通过率高在情理之中。

　　但他同时表示，监管层对再融资的态度是在收紧，新一届发审委委员对再融资的提问事无巨细，可转债必然会出现否决项目。

　　从今年第一单被否项目来看，发审委委员主要关注公司以往募投项目情况，和本次募投项目的前景。

　　根据公开资料显示，蒙草生态拟通过可转债募集资金不超过8.8亿元，主要投向3个PPP项目，分别为乌海市生态建设PPP项目、霍林郭勒市生态景观绿化工程PPP项目、五原县万亩现代农业示范园区提升改造工程PPP项目，依次投入6.15亿、2.3亿、3500万。

　　但公司过去的募投项目一直未如当初承诺进行，这给发审委留下了印象。

　　据了解，发行人历次募投项目实际进度与原披露的预计进度存在较大差异。比如2012年IPO募投项目，目前尚未竣工验收或已验收未决算；2014年非公开发行募投项目之一呼伦贝尔经济技术开发区生态建设绿化一期工程，在投入17%后应甲方要求停工至今；2016年发行股份购买资产并募集配套资金募投项目也未如期完工。

　　发审委表示，要求发行人说明上述项目停工的原因、募集资金实际使用情况；公司年报中关于前次募集资金使用情况的披露是否真实、准确和完整地反映了项目的实际情况；发行人前次募集资金是否基本使用完毕，且进度和效果与披露情况是否一致。发审委还要求发行人结合历次募投项目延缓和变更情况，说明经营模式和投资计划是否稳健。

　　同时监管层还关注到公司本次募投的PPP项目尚需取得哪些审批程序；有关财政预算未能获得审批的风险，以及发行人是否制定了相关的应对措施。说明本次募投项目市场前景是否良好，是否符合国家PPP项目相关产业政策和行政法规等。

　　前述深圳一家券商投行分析认为，事实上监管层在再融资审核方面，向来关注上市公司的募投项目。“主要看募投项目的合理性，以及审核前次募投情况以及募集资金使用。监管希望上市公司不要过度融资。”

　　竞争白热化

　　回顾今年年初，受监管层的政策影响，定增通道收紧，可转债成为今年以来再融资中的重要组成部分，带动起券商挖掘项目的积极性。

　　从监管环境看，监管层在多个场合向券商投行与上市公司明确表示，支持通过发行可转债进行融资；明确审核速度相较定增要快。

　　审核提速在今年8月已有迹象。8月共有7家项目上会，9月则达到10家，10月有6家，而11月或许达到今年以来上会高峰，截至11月6日共有9家。

　　而从单日发审速度来看，自9月底以来，每周一次的可转债审核家数急剧增加。9月28日共有6家上会；10月27日有5家；11月3日4家；11月6日5家。

　　前述北京一名保代表示，一方面是监管层鼓励；另一方面百分之一百的过会率让市场觉得“无风险”，因此导致券商投行在可转债市场中竞争激烈。

　　前述深圳中型券商人士坦露，由于中小券商在上市公司资源不及大券商，优势不足靠“价格战”来弥补。“今年各家券商投行都在发力可转债，既要深度挖掘自家客户需求，也要挖墙脚。”在该人士看来，尽管可转债业务微利，但要把握住政策机遇扩大业务规模。

　　从目前来看，券商的项目暂未释放。根据wind统计，截至11月7日，可转债项目募集资金为50亿的共有6家券商，分别是中信证券、中金公司、光大证券、瑞银证券、摩根士丹利华鑫证券、高盛高华证券。而广发证券与中信建投证券的项目数最多，各有两只。

　　但排队家数正逐渐增加。根据证监会官网数据显示，截至11月7日，共有84家可转债项目在证监会排队。其中“已过会”的有15家，“已反馈”的有50家，“已受理”的有19家。

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