龙头厂商由大而强,积极升级成套方案解决方案提供商:公司为工业缝纫机行业后起之秀,销量连续6年全球排名第一,缝制机械整体市场份额全球第三,国内第一。当前公司在全球100多个国家建立5000多家营销与服务体系,持续提升和优化品牌影响力。同时,2009年公司收购德国拓卡奔马布局缝前设备,成为全球唯一集缝前与缝中设备为一体的厂商;2017年收购意大利迈卡,引进智能衬衫生产技术,积极向智能制造成套解决方案服务商转型。    行业二八分化持续演变,龙头厂商集中度提升:中国缝制机械产量占比75%以上,为全球第一大缝制机械生产国,市场规模500-600亿元;但总体呈现“大而不强”局面:以骨干企业收入为基数,国内前5家市占率35%;以规模以上企业收入为基数,市占率仅为15%,集中度较低,提升空间大。公司以强大供应链体系为核心竞争力,秉持“立足中端,拓展中高端,卡位低端”的清晰竞争策略,市占率稳步提升。今年1-9月,公司实现收入21.15亿元,同比增长48%,比行业增速高出约29个pct(缝制机械协会统计的百余家骨干整机企业1-8月累计完成收入122.2亿元,同比增长19.16%)。    国内裁床市场广阔,国产化进程稳步推进:裁床设备能有效满足服装产业个性化小批量定制需求,但由于一次性投资额较高(60-100万)在国内市场渗透率不足1%。经我们测算,纺服行业人工成本不断上升,裁床设备投资回收期一般为2-3年,经济性可行,国内裁床市场有望快速成长,保守估计裁床渗透率提高到10%则对应240亿市场空间。公司裁床业务来源于2009年收购的拓卡奔马,近几年国产化进程稳步推进,裁床产品单价不断下降,但毛利率基本维持稳定。未来工业缝纫机(缝中设备)和裁床(缝前设备)的业务整合同样值得关注。    员工持股计划及实际控制人增持彰显信心:9月20日公告2017年员工持股计划已完成股票购买,成交均价39.95元,合计金额3.17亿元,控股股东及实控人为员工自筹资金提供保本保障。9月25日再公告实控人拟于自2017年9月22日起6个月内增持总股本的0.29%~0.85%,彰显对于公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。    投资建议:预计公司2017-2019净利润分别为3.21亿元、4.34亿元、5.20亿元EPS 分别为1.55元、2.10元、2.51元,国内行业正处于由大向强发展关键时期,公司有望成为确定成长标的,维持买入-A 评级,6个月目标价63元,相当于2018年30倍市盈率。    风险提示:原材料价格上升,汇兑损益,市场竞争加剧。

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