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　　不管是与自身定下的业绩目标还是与行业第一梯队公司的销售规模相比，绿地控股尚存较大差距。另一方面，虽然营收与利润双升，但盈利能力却呈下降之势。而更令人担忧的是，在房地产“去杠杆”力度加大的背景下，其负债率依然高企，且短期偿债压力颇大

　　文 | 标点财经研究员  黄凤清

　　这是一次闸门关闭之前的亮相，结果却让人大吃一惊。

　　10月29日晚间，距A股上市公司三季报披露的最后期限仅剩两天之际，绿地控股三季度业绩报告终告出炉。数据显示，前三季度该公司实现营业总收入1805.92亿元，同比增长近两成；归属于上市公司股东净利润达65.63亿元，同比增幅接近11%；经营活动产生的现金流净额超过337亿元，甚至创下历史最好水平。

　　对于如此业绩，外界自然不乏赞美之词。但情况真的一片乐观吗？

　　尽管多个财务指标表现出恢复性增长，但并不表明绿地控股已然修复元气。一方面，不管是与自身定下的业绩目标还是与行业第一梯队公司的销售规模相比，其尚存较大差距。另一方面，虽然营收与利润双升，但公司盈利能力却呈下降之势。而更令人担忧的是，在房地产“去杠杆”力度加大的背景下，绿地控股负债率依然高企，且短期偿债压力颇大。

　　对此，嗅觉灵敏的资本市场早已作出反应。今年前十个月，申万行业分类中房地产板块涨幅（以总市值加权平均计）为4.29%，万科、保利地产等一众房企股价涨幅超过一成。而绿地控股则背向而行，截至10月底年内累计跌去近11%，市值已较2015年8月18日上市首日最高位缩水逾七成。

　　四季度业绩压力较大

　　绿地控股三季报显示，前三季度，该公司实现营业总收入1805.92亿元，同比增长19.9%， 其中房地产主业实现营业收入910亿元，同比增长 22%；基建产业实现营业收入705 亿元（内部抵消后），同比增长 46%。实现利润总额114.19 亿元，同比增长35.39%；实现归属于上市公司股东的净利润65.63亿元，同比增长 10.86%。

　　不过，数据是要经得住比较才有说服力。绿地控股2017年业绩目标是实现营业收入3000亿元，利润总额160亿元。截至三季度末，其营收目标仅完成了六成，利润目标完成度稍高，约为七成。这意味着，要想达标四季度其营业总收入及利润总额需分别达到1194亿元和46亿元。从过往业绩来看，自上市以来，绿地控股单季利润总额、营业总收入最高均出现在2016年四季度，其中利润总额为60.06亿元，而营业总收入最高只有967.87亿元。如此看来，2017年四季度绿地控股的经营业绩尤其是营业收入方面承受着较大的压力。

　　不妨再来横向参照一下。克而瑞联合中国房地产测评中心共同发布的《2016年年度中国房地产企业TOP200》排行榜显示，2016年绿地以2513.1亿元的销售金额排名第4，与榜首中国恒大相差1218.4亿元。而近期发布的《2017年前三季度中国房地产企业TOP200》销售金额榜单中，绿地已滑落至第6，其前三季度销售规模为2008.2亿元，与榜首碧桂园的差距达到2268.5亿元，与跌至第3的中国恒大差距亦拉大至1650.6亿元，甚至不敌保利地产和融创中国。

　　毛利率持续下降

　　标点财经研究员注意到，绿地控股前三季度归属上市公司股东的净利润增速远不及利润总额的增速，亦比营收的增速要低。仔细分析后发现，主要是少数股东损益大幅增加所致。

　　前三季度绿地控股营业利润、利润总额分别为116.11亿元和114.19亿元，同比增幅均在35%-36%之间。净利润为85.25亿元，同比增长38.39%。其中，少数股东损益大增718.58%至19.63亿元，在净利润中的占比由去年同期的3.9%提高至23.03%。换言之，今年1-9月绿地控股近四分之一的净利润被少数股东拿走。最终归属于上市公司股东净利润为65.63亿元，增长幅度只有不足11%。

　　这一问题在绿地控股半年报中已经显露。绿地控股曾就此回应称，上半年度公司结转的房地产项目中合作项目相对较多，因此归属于上市公司股东的净利润同比增长较小。

　　而导致其归属上市公司股东的净利润增速低于营收增速的原因，还在于其毛利率的下降。Wind数据显示，自2016年下半年开始，绿地控股毛利率持续下行，今年前三季度为13.92%，较去年同期下降逾1.5个百分点。而“招保万金”前三季度的毛利率分别为26.59%、32.21%、31.73%、34.57%，均明显高于绿地控股的水平，且万科、保利地产、金地集团的毛利率均较去年同期有所提高。

　　当然这与战略转型不无关系。在绿地控股多元化业务中，建筑、商品销售、汽车等相关业务的毛利率均远远低于房地产板块。

　　更为糟糕的是，绿地控股前三季度扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为59.22亿元，同比下降了6.95%。

　　短期偿债能力堪忧

　　2017年，房地产调控继续保持了从严、从紧的态势，随着金融监管的加强，房地产领域“去杠杆”力度加大。今年以来，绿地控股资产负债率持续小幅下降，但至三季度末依然高达88.85%，在130家A股上市房企中排名第7，高于“招保万金”同期负债率。而这已是绿地控股连续第10个季度资产负债率超过87%。

　　高负债率意味着绿地控股面临较大的偿债压力。绿地控股的流动比率在2016年二季度末达到1.66，随后一路下降，至今年二季度末降至1.36。三季度末的流动比率与上季末相当，为1.37。流动比率是流动资产对流动负债的比值，一般来说，比率越低，短期偿债能力越弱。

　　货币资金与短期负债之间的缺口也说明了绿地控股在短期偿债方面承受重压。截至三季度末，绿地控股短期借款为191.2亿元，一年内到期的非流动负债达到888.06亿元，二者合计形成的短期负债高达1079.26亿元，较年初增长近13%。而期末货币资金只有640.72亿元，不足同期短期负债的六成，二者之间的缺口达438.54亿元。

　　今年，绿地控股经营活动产生的现金终于从过去两年的净流出转为净流入，前三季度净流入额达到337.13亿元。但筹资活动产生的现金却一反常态呈净流出之势，前三季度净流出额高达235.65亿元，同时投资活动产生的现金净流出87.69亿元。最终，现金及现金等价物净增加额只有12.82亿元。

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