招商蛇口发布17年三季报,实现营收264.9亿元,同比下降27.9%;归属母公司净利37.2亿元,同比降33.7%;EPS0.47元。    结算低谷期业绩下滑,全年增长无虞:公司前三季度业绩下降33.7%,主要受结转节奏影响。对于全年业绩我们依然维持年初判断,公司完成103亿扣非利润目标无虞。首先,公司今年结算节奏不均衡,结算重心集中在四季度;其次,第四季度一二线区域将进入结算,以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩,预计全年毛利率将恢复至去年水平;最后,公司确立2020年将进入世界500强的总基调,自上而下都有强烈的成长诉求。    销售千亿指日可待,土地扩张态度积极:前三季度公司实现签约销售额780亿,同比增长65.49%,预计前十月签约销售额接近900亿。四季度可达到预售条件的货值总量约1200亿,充沛的货值支撑下,千亿销售近在咫尺,全年目标完成率达120%可期。    扩张层面,公司拿地意愿积极。前9月拿地额达694亿,占同期销售额比重达89%,除通过招拍挂市场获取资源外,公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢获取昆明两幅地块,均按照账面价值实现股权转让,成本优势明显。    大股东平台协同效应待发酵:按照公司预计,明年前海自贸区一期项目将实现入市。一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定,将迅速为公司贡献业绩。在创新业务层面已经有多点布局,其中,在长租公寓领域,招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下,无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块,都能够拓宽公司未来发展空间。    内控效率提升,抓住融资窗口期:销售管理费用率进一步下降。    净负债率依然在50%的合理水平。同时,即便在宽松政策有所收敛的今年,公司上半年依然发出了50亿中票,票面利率为4.6-4.7%,三季度公司债发行有所松动,公司也抓住了这一机遇,获150亿公司债的额度,这充分说明公司融资优势显著。    投资评级与盈利预测:我们预计公司17-18年EPS 分别为1.55、1.95元,维持“买入”评级。    风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期等。

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