国内股指明显回落,美股、港股延续涨势。上周(10.30-11.03)上证综指承压回落,创业板领跌。其中上证综指跌1.32%,中小板指跌0.82%,创业板指跌3.34%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨0.58%,美国股市道指涨0.45%,纳斯达克指数涨0.94%,同时现货黄金跌0.34%,美元指数涨0.11%。    制造业景气度有所回落,四季度基本面对A股支撑偏弱。10月PMI为51.6%,较9月回落0.8百分点,其中生产、新订单、新出口订单、价格各子项均出现明显回落,制造业景气度有所下降。我们认为在地产周期高点渐过去、汽车消费疲软延续的背景下,四季度传统的经济核心板块表现或将趋弱,基本面上难言利好A股。一方面,供给侧改革实现了中下游与上游的利润再分配,但随着PMI购进-出厂价格指数差的缩小,反映出中下游对于成本上涨的承受能力已临近边界值,可以看到申万汽车行业166家企业中,三季度毛利率较中报下滑的占到约三分之二,成本压力的传导叠加消费整体依旧偏疲软,对制造业的再投资形成明显制约,或将带动经济总量的下行;另一方面,国家监管层再三强调房子是用来住的,坚持在规范购房融资、强化限购限贷等方面不动摇,地产投资或难现前三季的亮点。同时,随着市场资金成本的上升,实体经济的融资成本亦在不断抬升,这在一定程度上亦给经济运行施加着压力。当前经济整体平稳,但依然面临重重困难,对A股的支撑亦只是结构性、小范围的。    难言流动性冲击已pricein,短期仍保持警惕。上期周报我们重点强调了短期要警惕国内外流动性带来的冲击,从市场的表现来看与我们的预期一致,而且我们认为流动性风险对于A股的影响并未Pricein,短期市场的波动大概率或将延续。一方面,国内货币偏紧的监管预期仍在发酵升温,央行行长等近期的公开言论指出要强化金融风险的源头控制,金融监管或将越来越严格,当前国内长、短端的利率均处于近几年来的高位,较股市更快地反映出金融市场流动性的压力;另一方面,联邦基金利率期货表明美联储12月加息概率为100%,美联储亦已开启了缩表进程,同时英国宣布加息25个基点,欧央行、英国均已退出宽松政策,而且欧、美强劲的经济数据增强了市场对于流动性收缩或将持续的预期,应时刻警惕全球流动性收缩对金融市场估值的冲击以及其连锁反应。    维持市场波动加大判断,短期A股缺乏向上的驱动力。当前市场面临的基本面与流动性环境难言乐观,市场风险的释放仍在途中。第一,国内经济复苏更多地体现出结构性改善,且国家“看得见的手”的调控支撑作用明显,但随着低资金成本环境的改变,国家调控空间减小,旧经济动能面临衰退,新经济动能的释放还有待验证,难以见到更多边际向好的驱动因素;第二,国内外的流动性收缩是趋势性的,对金融市场的冲击亦是相对确定的,短期货币再放松的可能性微乎其微;第三,当前A股的反弹已延续5个月之久,市场微观结构风险有待释放,且无论从投资者仓位、融资融券资金规模等来看,当前大规模新增资金入场难现,维持市场延续波动判断。    风险提示:流动性风险,经济大幅回落风险。

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