事件:2017年11月7日证监会发行部公告了第35次、第36次发审委会的审核结果,6家首发上会企业5家被否,仅16.67%的通过率。    评论:    过会率不足两成,发审委“严”之有道、意在长远。11月7日第十七届发行审核委员会第35次、第36次发审结果如期公告,过会难度提升是市场预期中的,但16.67%的过会率仍然令市场颇感意外。新一届发审委自10月17日履职后共召开了9次会议,审核36家发行企业,累计过会率为55.56%,远低于今年前一届发审委的80.99%过会率。如此低企的过会率是由多方因素共同作用的结果,是有的放矢,将对市场参与各方起到警示、鞭策作用,但是,“严审”绝非意味着主动压制IPO市场,而是为未来IPO市场更健康发展护航。    源头审核阵容强大,新发审委更加谙熟发审之术。新一届发审委阵容强大,委员构成上专职委员超过半数,且33位来自证监系统(分别来自证监会、证券业协会和地方证监局、证券交易所);而人数上也远多于上一届,本届由42名专职委员及21名兼职委员组成,而上一届为15名专职委员及10人兼职委员。因此,新一届发审委对发行市场的理解程度更深、专业化程度更高,更有利于发现问题。而本届发审委兼职委员中还了新增来自高校、科研院所人员,也将对本届发审委整体审核水平进行有益的补充。当然,严审一定程度也与严格的IPO造假追责不无关系。    实质性高标准审核,净利润非过审关键。此次被否企业的主要问题仍然重点集中在持续盈利能力存疑、内控合规监管风险、财务指标异常、募投项目是否合理等方面。问询内容多为老生常谈,但新一届发审委在审核标准上显然更高,且更注重实质审核,问发行人的问题更细、更多、更有针对性,比如发审委注意到云南神农农业产业集团“各期采购用于加工饲料的原材料明显低于饲料产量,而同时,生猪养殖头数从2014年的5.49万头增加到2015年的8.78万头”。从财务指标看,新一届发审委审核通过的20家企业2016年末平均归母净利润达到1.98亿元,且均高于3000万元,其中5000万元以上企业占比75%。而此次审核被否企业中4家企业上年末归母净利润超过1亿元,可见净利润并非过审关键,或仅是过审底线指标,持续盈利性较强、内控完善、运营规范、信披真实有效、募投项目合理才是过会保障。    审核严把关下,新股业绩变脸或进一步减少。在发行常态化+审核不放松背景下,新股“量、质”双提升。通过对比2015、2016年企业上市后首年的营收、归母净利润表现,我们发现2016年整体表现好于2015年,2016年上市企业在当年末营收、归母净利润同比增速分别12.91%、11.71%,而2015年对应值仅分别为9.49%、6.84%。同时,2016年上市的227家企业中,上市当年年末营收、归母净利润增速均为正的比例为66.52%,高于2015年的52.02%。随着本届新发审委对上市公司质地把关的进一步趋严,未来发生新股业绩变脸的可能性或将显著降低。l严审不改资本市场服务实体经济之目标,IPO发行常态化依旧。尽管审核通过率由2016年的89.8%大幅降至今年以来的77.5%,但年初至今,新股审核速度明显加快,发审委共审核449家企业,比2016年全年增加174家。截至11月8日,在审企业数共445家,较年初614家排队企业数下降27.53%,IPO堰塞湖得到有效疏通。今年前十个月共有344家企业通过IPO审核,375家企业完成IPO发行,融资1903.65亿元,分别同比增长153%和106%。从IPO源头把关上市公司质量,是提高市场资源配置效率的题中应有之义,不改资本市场服务实体经济之目标。十九大报告提出,“要深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重”。因此,我们认为,年初至今监管层在多个场合提出的“IPO发行常态化”在IPO排队堰塞湖尚未完全退潮的一定时期内将依旧延续。    转板热情或有所降温,借壳上市比较优势或显现。此次IPO否决率飙升,算是给今年以来一致积极踊跃的新三板拟转板企业的当头一棒。截至11月7日,140家拟转板已申报新三板公司中,131家正常待审,且仍有558家处于拟转板上市辅导阶段,其中2017年新增232家,预计新三板拟转板企业家数或将有所下降。此外,与IPO通过率不断下降截然不同的是,今年6月以来并购重组审核通过率却逐月攀升,同时考虑到证监会对360借壳回归的表态,我们认为借壳上市的相对优势或凸显出来。

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