引言:    从《2016年四季度货币政策执行报告》到全国金融工作会议,再到19大报告和11月4日周小川行长对于十九大报告金融部分的解读,屡次提到“防范系统性金融风险”和健全“双支柱”政策体系。随着货币政策+宏观审慎政策的健全,利率传导和资产价格波动可能出现长周期的改变。    摘要:    “双支柱”对金融市场和金融机构的最主要影响是杠杆运用和信用扩张的逆周期调节。“双支柱”政策框架的不断完善,一方面有助于提升货币政策的传导效率,另一方面也有助于逆周期调节资产价格膨胀问题,以防范系统性金融风险的出现。    未来的利率分析,可能需要高度重视“双支柱”对于全社会资金供求的影响,进而对均衡利率水平的影响。同样,风险资产的定价会越来越多考虑到无风险利率变动传递的信号,以及机构根据传递的信号所给出的风险溢价。    从这一轮的金融市场调整看,所有杠杆率快速上升的领域均得到有效控制,“去杠杆”的过程意味着资金需求相对降低而风险溢价走阔。因此可以看到无风险利率的上升,风险资产定价的分化。目前来看,去杠杆还不能说已经结束,这也意味着中周期内无风险利率水平还会维持在较高水平,风险资产(特别是非标准化资产)定价继续调整。

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