3Q17 超预期。3Q17 收入同比增长81%至3.2 亿美元,较一致预期高7%, 收入增速创新高(受益于三四线渠道下沉及行业需求提升);调整后净利润同比增长111%至1.15 亿美元,较一致预期高9%(受益于毛利率提升及经营效率优化),其中净利润率升至36%,同比提高5 个百分点,环比提高2 个 百分点。4Q17 收入指引为同比增长67%~72%,中值较一致预期高5%。此外, 公司宣布发行7 亿美元可转债。    渠道下沉、产品革新、内容升级,打通“用户-内容-变现”闭环。看好公司以用户增长、内容革新协同的长期增长机制:1)用户增长:通过向三四线城市渗透、国产手机预装及推出微博极速版(适用于低性能手机、普通网络环境),微博用户规模持续增长。其中,MAU 和DAU 均环比增长4%至3.76 亿、1.65 亿。2)产品革新:算法优化下内容推荐更为精准,其中信息流广告收入同比增长39%,用户互动率环比增长10%。多媒体层面,视频播放量同比增长175%(加速增长),其中,30%为高清模式(助于提升用户体验并带动用户增长、吸引客户扩大广告预算);而微博故事MAU 高达4000 万,发布用户规模同比增长200%。其次,微博于3Q17 开始计入与一直播的直播分成,虽然目前占比较小,但一直播自重心转向秀场直播后付费用户数据持续向好(同比增长45%)。此外,微博搜索(人+热点)表现亮眼,基于实时内容生产及信息获取,搜索月活已近1 亿。    新广告平台及搜索优化变现机制。3Q17 上线新广告平台(由原来流量分部售卖改为统一竞价),提升流量变现效率的同时,帮助客户进行精准投放。管理层表示新平台上线后互动率实现了20%以上的提升。虽然微博视频广告占比较2Q17 保持平稳(~20%),但我们认为短视频的引入及一直播的协同,配合视频播放量的显著提升及高清覆盖,后期广告需求将持续旺盛。用户留存提升下,新广告平台、搜索变现及直播分成有望成为后期增长引擎。广告主层面,大客户数量及中小客户ARPA 均存在上升空间。4Q17 预计业绩将持续强劲,受益于阿里双十一激进市场推广。    经营效率优化下净利润率持续改善。3Q17 毛利率同比上升5 个百分点至80%。经营效率优化下,研发/行政费用率分别同比下降6/3 个百分点至16%/4%,但该效应被市场推广费率的上升所抵消(同比上升2 个百分点至24%)。我们对公司长期净利润率改善空间保持乐观,源于:1)社交属性及粉丝经济下获客成本偏低;2)营销费用率在2H17 推广力度加大后未来有望保持平稳;3)经营效率优化下费率的下降。    估值。目前公司估值为36.6x FY18 PE, 对应0.9x PEG(FY18-20E EPS CAGR 为40%), 单月活市值为55.6 美元。我们认为后期上涨空间将主要来自于盈利增长驱动,其社交兴趣图谱将构建长期壁垒,而新广告平台及视频化大趋势将带来更多增量贡献。

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