简评 1、信息化管理升级,统筹供应商、物流与终端。 公司拟投资7.09亿元用于产业链信息化升级项目,具体包括门店信息化升级改造(5.41亿元,占项目投入76%)、供应商一体化信息平台建设(1.39亿元,占20%)和运输管理系统(TM)升级(0.29亿元,占4%)三大板块。 门店信息化升级改造:    (1)通过RFID读写、平板收银等打造的覆盖全国5500家门店的智慧服务系统,以大幅提高库存管理和经营效率;    (2)通过引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等O2O 配套设施打造的1000家智慧门店精准营销系统。投资将主要用于硬件设备(占本板块投资金额70%)及其改造以及软件购置(占比21%)。 供应商一体化信息平台建设:    (1)核心供应商业务平台;    (2)总部与核心供应商对接平台。前者主要通过提供ERP系统和生产制造现场系统(MES),辅助核心供应商提升效率,而对接平台则用于打通公司总部SAP与核心供应商业务平台,有助于促进公司与各核心供应商的信息互通,提高协作效率。 TM系统:大数据物流计划系统和运输协同系统,主要通过在运输车辆上安装定位系统,并升级完善相应的软、硬件系统,实现更精准的物流控制。 项目建设期2年,三大项目有望共同提升产业链的整合和资源配置能力,提升运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。 2、物流园区项目提升效率,助力电商与女装发展。 项目投资21.14亿元,拟建设9栋仓库,建设期3年。其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,同时购置1400余套物流配套设备及724套信息系统设备。公司今年线上业务增长迅猛且空间仍大,2017Q1-Q3实现线上收入6.00亿元(占营收4.90%,较上年同期+0.23PCT),同比增长6.88%,而拟建的电商专用仓库(12.64万平方米,可承载50亿元销售规模)将有力支撑电商小批量多批次的快速发货模式。而前三季度爱居兔实现营收1.70亿元(占比5.27%,较上年同期+2.57PCT)同比大增90.49%,Q3末已拥有921家门店,预计2017年爱居兔品牌终端零售额将同比增长80%左右,女装仓库面积15.34万平方米,承载量约20亿元零售额,将有效保障女装业务的高速发展。而9.67万平方米的辅助仓储将进一步提高公司存货周转、暂存、退还等运转效率。    3、建设研发办公大楼,全面推进爱居兔品牌竞争力。    项目拟共投资4.70亿元,建设期2年,办公大楼将主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营。研发办公大楼一方面用于承载爱居兔高速增长带来的团队扩张,另一方面公司未来拟打造多个细分市场的新品牌,而研发大楼将能够支撑新品上线前期的人员扩张,也有助于改善现有员工工作环境,有利于人才汇集和留存。    4、Q4维持高预期,内生外延全面推进。    由于公司主动提升秋冬款产品性价比,叠加中秋后移、天气提前转凉和电商旺季等因素,我们预计四季度公司销量情况将较为乐观。同时公司在时尚生态圈(推出年轻时尚男装HLAjeans、参股快时尚品牌UR的10%股权)、婴童产业(10月受让英氏婴童44%的股权)等方面布局不断。短期来看随着库存结构的调整和渠道优化,公司业绩有望持续改善;长期来看募投项目一方面有助于提升整体的运营效率和盈利能力,另一方面公司的物流仓储升级后承载能力强,加上多功能性的研发大楼有望与公司的外延扩张产生协同效应,为时尚生态圈的布局提供产业链各环节的支持,加速内生外延的双重增长。    投资建议:公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头,并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。此次发行可转债不仅对资本结构有所优化,同时有助于公司长期发展。我们预计公司2017-2018年净利润为33.1、36.1亿元,对应EPS 分别为0.74、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。

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