在今年上半年中国货币政策倾向收紧之际,扩张性的财政政策是经济增长保持稳健的重要原因之一。由于日后中国可能将保持“谨慎中性”的货币政策,预判以下两点具有重要意义:财政政策是否能够像过去那样具有支持性(尽管从周期的角度看,财政政策的支持力度并不一定需要如此),以及如果支持力度减退,财政刺激将减退至何等程度。为了解答这些问题,我们分析了财政政策的潜在制约因素,以及这些制约因素将如何以及在多大程度上影响财政刺激政策和经济增长。    我们检验了预算内外财政政策所面临的潜在制约。就预算内政策而言,一个重要的制约因素是财政存款规模缩水。就主要由基建投资推动的预算外政策而言,我们重点分析了政府因为担忧金融稳定而可能对财政政策施加的潜在制约:1)地方政府债务监管;2)影子银行监管/杠杆,这可能给货币政策立场构筑了底限;3)房地产行业监管。以上三项制约因素都可能影响基建投资。    我们认为2018年财政政策支持力度可能减弱,具体体现为财政脉冲的减小。这主要是因为政府出于金融稳定的担忧为货币政策设定底限并对房地产行业实施监管,二者的共同作用可能致使基建投资增长大幅放缓且预算外财政脉冲明显减弱。另一方面,我们认为地方政府监管不会在明年构成强力制约,因为“开前门”政策(允许其他融资渠道等)或将抵消“堵后门”措施(禁止通过地方政府融资平台或担保借款等)带来的不利影响。此外,短期内财政存款也不会带来牵制。    从周期性政策角度而言,如果经济增速符合潜在趋势水平,那么继续使用财政刺激政策未必明智。因此,即便不存在明显制约因素,也不意味着政府必须继续推行类似的财政刺激政策。而另一方面,虽然存在制约,但如果增长面临显著下行风险,那么政府为了支撑经济也许不得不松动立场,例如放松货币政策等。

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