2017 年1-9 月公司业绩高增速,符合预期。公司2017 年1-9 月实现营业收入108.9 亿,同比增幅28.3%;归母净利润5.5 亿,同比增幅161.8%。销售毛利率为25.2%,同比下降1.1个pct;归母净利率为5.0%,同比增加2.5 个pct;摊薄ROE 为5.07%,同比提高3.83 个pct。    公司预收账款366 亿元,为去年营收的1.7 倍,可结算资源充沛。    西南地区销售超预期,公司销售金额高增长。2017 年1-9 月公司实现销售金额441.5 亿元,同比增速129.7%;销售面积455.7 万方,同比增速130.4%;销售均价9688 元/平米,同比基本持平。分区域来看,各大区域呈现均衡发展,销售同比增幅基本都超过100%,其中成都与滇渝地区量价齐升,销售均价涨幅均为9.2%。公司销售商品、提供劳务收到的现金270.7亿元,占销售金额比值为61.3%。    并购交易规模扩大,未来投资收益增速可期。公司通过收并购积极获取项目,由并购业务产生的预付账款、预计负债增速达到35.6%、202.6%,投资活动产生的现金流量净额为427 亿元。与此同时,小股操盘的项目投资收益上升明显,2017 年1-9 月投资收益为7386 万元,占扣税前归母净利润比重约为10%。根据克尔瑞数据,公司前三季度权益销售额为390 亿元,权益比例87%,其中270 亿为并表口径下的项目签约金额,剩余120 亿未来将以投资收益的形式为公司贡献业绩。值得注意的是,投资收益未来实际上是经常性收益,计算估值的时候不应该计入非经常性的部分。    全国化布局加速,华中华南地区拿地比例提升,土储充足可供公司未来两年销售。公司秉承全国化布局战略,华中、华南地区新获取项目占比提升明显,成都区域占比由三分之二以上降至三分之一左右,目前公司已进入20 余个一二线城市,覆盖范围包括成都重庆昆明、南京苏州南昌、北京天津、长沙武汉合肥等地。从开工竣工来看,1-9 月公司开工面积367 万方,占全年计划额69%,略低于预期;竣工面积86 万方,完成全年计划24%,与去年同期进度一致。    融资规模持续放大,财务成本有所下降。公司前三季度财务费用为11.4 亿元,同比下降34%,财务费用率为1.0%,同比下降1 个pct。公司期末货币资金115.6 亿元,为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.54 倍。公司Q3 期末资产负债率为83.2%,剔除预收账款后的资产负债率为72.4%,杠杆率较高。公司于8 月获得中期票据注册额度45 元。    股权激励护航公司未来两年业绩,高管增持计划彰显管理团队具有充分的信心。1)公司股权激励的限制性股票第一期已于2017 年1 月解锁上市,共计661 万股,占激励计划总授予股票比例的40%,授予价格为7.44 元/股。第二、三个解锁日分别为2018、2019 年1 月初,解锁条件分别为2016、2017 年度扣非后归母净利润不低于9.5、11.7 亿元。 2)公司高管与2017 年4 月29 日至2017 年7 月17 日期间增持公司股票146.55 万股(占总股本比例0.069%),总增持金额1201.99 万元,平均增持价格为8.2 元/股,并承诺增持行为发生起6个月内不减持。    维持增持评级,维持盈利预测。我们认为公司销售业绩增速较高,完成全年500 亿目标概率较大,可冲刺600 亿规模,同时高管增持计划体现了管理层对公司的充分信心,未来业绩有一定保障,因此我们维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2017-19 年归母净利润分别为13.2/15.1/17.4 亿元,同比增速47%/14%/15%,对应EPS 为0.62/0.71/0.81 元。

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