事件:    中文传媒公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入89.91亿元,同比下降2.49%,实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元,同比增长11.41%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿,同比增长12.40%。公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资,加强图书物流业务。    投资要点:    原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑,但成本和推广费用均下降,进入稳定业绩释放期。    《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿,较第二季度的2.68亿下降4.5%,ARPU值维持0.08万元与第二季度持平,付费用户为33.78万户,较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》已经进入稳定的业绩释放期,17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广费用4.27亿元,同比下降71.59%,推广费用占收入的比重降至14.20%。    《乱世王者》表现良好,将增厚公司利润。    目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五,这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,也是腾讯首款战争策略类手游,中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成,而且SLG类型游戏生命周期较长,将增厚公司今明年利润。    出版发行业务营收稳健增长,但由于纸张成本上涨,出版业务毛利率下降。    今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响,出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。    管理费用率提升较大,主要由于智明星通研发投入增加。    公司在研两款大IP游戏,一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?:    KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行开发的游戏,另一款是与动视暴雪联合对《CallOfDuty:使命召唤》IP进行研发的手游,《全面战争》预计将于明年二季度推出,有望成为公司继COK以后新的主力游戏。    盈利预测及估值。    我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为15.05亿、17.70亿和21.09亿,同比增长16.18%、17.58%和19.16%,对应EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元,PE分别为17.55x、14.93x、12.53x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款,后期IP储备充足,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。    风险提示:    新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

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