事件:    绝味食品发布2017年三季报:公司前三季度实现营收28.89亿元,同比+19.07%;实现归母净利3.78亿元,同比+38.42%,扣非后归母净利3.65亿元,同比+37.36%。其中三季度实现营收10.38亿元,同比+19.58%,归母净利为1.4亿元,同比+54%。    投资要点:    提速升级四代店,扩张海外空白市场    公司2017Q3实现营收28.89亿元,同比增长19.07%,环比增长6.44%,主要得益于门店的扩张。公司预计将超预期完成年初制定的800-1200家新增门店开店指引,同时公司对现有门店进行全面升级,升级后的“四代店”不断推进高势能门店形象升级,完善消费者的购物环境,另外公司将部分产品包装升级为气调包装,并在湖南广东等部分市场进行试点。另一方面,公司海外市场实现零的突破,目前已开设新加坡门店5家,满足了当地华人及境外游旅客的需求。    成本端价格上扬,销售费用率环比减少    公司第三季度毛利率35.07%相较二季度36.49%有所下降,主要因为6月开始,鸭肉价格由于需求量的扩大开始企稳回升,并在短期内不可逆,叠加环保政策影响,Q3鸭肉价格的上涨对原料成本产生小幅冲击,进而拉低整体毛利率。公司Q3费用率为17.45%,同比上涨3.64%,其中,为加强市场推广公司加大了销售费用的支出,2017Q3销售费用率为11.14%,同比增长3.64%,环比减少2.37%,具体表现为在渠道扩张中的广告宣传费投放以及电商平台引流费用;管理费用率为6.37%,较去年同期小幅增长。受益于费用率环比减少,以及相较去年处于低位的原料成本,另一方面,公司17Q3资产减值损失减少,投资收益增加,综合以上因素,17Q3净利率为13.34%,环比增长0.83%,同比增长2.88%。    盈利预测与投资建议    公司在卤制品行业规模第一,未来基于四代店购物环境及产品包装同步升级,将吸引更多年轻消费者;门店的扩张以及填充海外空白市场将为收入端带来持续增量。预计公司2017-2019年收入同比+20%/18.4%/19%,归母净利同比+27.39%/22.19%/18.47%,EPS为1.18/1.44/1.71,对应PE为33/27/23。首次覆盖给予“推荐”评级。    风险提示    海外扩张不及预期、成本波动较大、食品安全问题。

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