(1)用股价除以过去10年的平均盈利(席勒市盈率)来衡量,美股现在的估值处于历史上第三高,仅次于1929年和1999年;(2)用股价除以过去10年里的最高盈利来衡量,美股现在的估值处于历史上第二高,仅次于TMT泡沫时期;(3)从标普500指数成分股的市销率和席勒市盈率中位数来看,美股现在的估值处于历史上的最高水平,并且个股普遍被高估;(4)美股如今符合格雷厄姆深度价值标准的股票比重是0,欧洲和英国股票符合该标准的比重在1%到2%之间,日本股票只有5%;(5)股市的回报可以拆分成盈利增长、股息、利润率提高和估值提升四个因素。1970年到2017年间,美股的绝大部分回报来源于股息,这种情况比较合理,与长期的历史经验相符;但2010年到2017年间美股回报最大的贡献因素是估值提升,其次是利润率提高,盈利增长和股息的贡献和正常水平一致。接下来估值和利润率很难像过去7年那样大幅攀升;(6)美股虽然处于高估状态,但并不表示美股的牛市就结束了,但是美股的风险收益比已经不具有吸引力。    (1)从绝对收益的角度看,全球主要资产类别都很贵;(2)从相对收益的角度看,欧澳远东和新兴市场股票的风险收益比好于美股。欧澳远东股票的估值比美股便宜,不过便宜程度和1990年代后期以及欧债危机期间相近;(3)相对于美股而言,新兴市场股市的估值比欧澳远东市场还要低,并且汇率有可能为投资新兴市场股票提供额外的回报;(4)对追求相对收益的投资者而言,合理的选择是尽可能多地持有非美国股票,尽可能少地持有美股;对追求绝对收益的投资者而言,如果实在找不到投资机会,那就什么都不要做。

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