17H1收入增2%,净利增3%,17Q2收入有所下滑    2017H1 公司实现收入16.16 亿元,同增1.95%,归母净利润2.43 亿元,同增2.80%,扣非净利2.27 亿元,同增2.05%,EPS 为0.38 元。    分季度来看,2016Q1-17Q2收入同增12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%6.35%、-1.32%,归母净利同增17.91%、7.08%、-3.82%、27.23%、1.90%3.38%。17Q2 绍兴企业复产加剧市场竞争、印染定型机油改气、非织造布技改等导致收入出现下滑,单季度毛利率升0.48PCT、财务费用率降0.25PCT 促净利保持增长。    17H1印染收入增4.25%,增幅较去年同期收窄    分业务来看,2017H1 公司纺织、电力生产、批发、交通运输及水利管理业务收入分别为14.76 亿元、2.57 亿元、9456 万元、3011 万元、1908 万元,同增2.87%、-2.05%、23.11%、75.13%、23.97%。    公司纺织业务主要包括印染、织布和非织造布。受产品结构优化及染费提价推动、印染主业保持增长,非织造布进行搬改扩技改项目导致其收入同比下滑;17H1 全国电力供需总体宽松、部分地区电力供应富余导致公司电力蒸汽收入下滑;批发业务主要是煤炭销售,17H1 受煤价上涨影响收入同比增幅较大。    印染主业方面,17H1 公司实现印染收入13.51 亿元,同增4.25%,主要受益于成本提升压力下染费上涨,利润总额2.72 亿元,同增8.57%。绍兴地区印染企业搬迁入园后竞争力提升、产能释放,市场竞争激烈,且公司印染子公司定型机油改气影响生产,导致印染收入增幅由16H1 的7.63% 收窄为4.25%。    煤价上涨致毛利率下滑,Q2盈利能力有所回升    17H1 公司毛利率同降0.83PCT 至29.91%,主要由于17H1 煤炭平均价格同比增54.53%,煤炭成本上涨导致热电毛利率同比下滑所致。分业务看,17H1 纺织业务毛利率27.30%,同增0.13PCT,主要由于产品结构持续升级、公司控制生产成本以及Q2 染费略有提升等;电力生产业务毛利率24.16%,同降11.78PCT,主要由于煤价上涨导致。    16Q1-17Q2 公司毛利率为29.46%(0.72 PCT)、31.69%(-0.16 PCT)29.19%(-1.45 PCT)、37.31%(+7.25 PCT)、27.08%(-2.38 PCT)32.17%(0.48PCT),17Q1 煤价上涨导致热电毛利率下降,拖累整体毛利率;17Q2 煤炭价格环比略有下滑,且印染进入旺季(旺季通常为每年Q2 及9-10 月)、染费略有提升带动毛利率有所回升。    17H1 公司期间费用率同降0.26PCT 至8.16%,其中销售费用率同降0.10PCT 至1.63%,主要由于销售人员薪酬下滑8.06%;管理费用率同增0.23PCT 至6.67%,主要由于研发费用增长14.50%,财务费用率同降0.39PCT 至-0.13%,主要由于债券利息支出同比大幅减少91.76%。    多重因素推动,浙江印染行业去产能有望超预期    2011 年后印染行业持续去产能,全国印染布产量由当年的593.03 亿米降至2015 年的509.53 亿米,环保压力提升、下游纺织服装消费及出口疲软背景下供给侧大幅收缩。2016 年后多数企业完成了转型升级,满足环保监管要求,产品结构进一步优化,印染产能开始回升。2016 年全国规模以上印染企业印染布产量533.70 亿米,同增4.74%,增速提升9.81PCT,扭转此前连续五年下降趋势。2017 年全国印染企业规模继续扩张,2017 年1-5 月规模以上印染企业印染布产量219.02 亿米,同增6.5%,实现收入1601.86 亿元,同增7.87%,利润总额74.57 亿元,同增8.32%。2017 年绍兴地区部分印染企业完成搬迁入园后恢复生产,整体产能有所扩张,导致浙江印染行业竞争更加激烈。    近期政府环保标准进一步收紧,且第四次中央环保督察将进驻浙江省,预计17 年下半年开始行业供给将再次收缩。2016 年底中央环保督察组进驻广东,部分印染企业关停,导致珠三角地区的染费上涨10%以上,2017 年4 月福建迎来中央环保督察,当地印染企业同样加速出清、染费上涨。因此综合来看,我们认为在新规持续发布、第四批环保督察要求更为严格的背景下,2017 年下半年浙江印染行业去产能有望超预期,染费上涨预期强烈。此外环保督察也导致上游染料行业开工率下降,近期染料价格上涨约20%,将进一步催化印染企业提价预期。航民股份作为印染行业龙头有望受益。

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