投资收益改善推动利润增速稳定提升。    三季度上市险企净利润改善趋势明显。4家上市险企合计实现归属净利润1091.11亿元,同比增长30.44%,国寿、平安、太保、新华分别实现归属净利润268.3亿元、663.2亿元、109.3亿元、50.4亿元,分别同比增长98.3%、17.4%、23.8%、5.3%。利润增速提升的主要原因是投资收益的同比提升。2017年三季度四家上市险企实现投资收益2627.6亿元,同比增长15.4%,权益市场大盘蓝筹行情以及利率上行对净投资收益有积极影响,险企投资收益存在较好的同比增长,从而带动净利润同比改善。    保费结构延续优化趋势,准备金计提压力迎拐点。    三季度4家上市险企实现保费收入12451.8亿元,同比增长22.3%。个险期缴保费已成各家公司的发展核心,且缴费期限拉长:10年期以上期缴新单增速>个险期缴新单增速>个险新单增速>新单增速>保费增速,保费增速水平较好,结构优质。新华、太保和平安个险新单分别同比增长27.4%、38.8%和34.4%;个险期缴新单新华和太保同比分别增长35.7%和38.0%,而其中新华10年期以上的个险期缴新单增速为46.8%,远超其他口径。责任准备金计提压力受评估利率拐点影响,将持续缓解。假设未来利率水平以10月30日的水平延续,则2017年四季度将迎来750日均线的拐点,四季度即会看到1-2个BP的上行。    投资收益率环比提升,股票资产或有增配。    三季度四家上市险企合计实现投资收益2628亿元,同比提升15.4%,国寿、平安、太保和新华投资收益分别为993亿元、993亿元、374亿元和268亿元,同比分别提升16.9%、18.5%、9.5%和7.6%。从投资收益率来看,国寿、平安和新华在总/净投资收益率方面存在0.1-0.65个百分点的上行。太保三季度继续增配股票资产,结合中报情况,四家险企对权益市场结构性机会的把握较好。    投资策略及建议:成长性持续验证,催化剂激发活力。    134号文落地对行业成长性影响无忧,多重催化抬升行业估值。134号四季度实施,新产品反馈良好,保费及NBV成长性无忧,板块估值上升空间得到保证。催化来看,一方面利率上行利大于弊,对板块估值形成良好推动作用;另一方面,准备金评估利率拐点已至,利润踏上上行通道。同时,还需关注税延养老险试点四季度落地的积极影响。当前板块17/18年PEV估值1.35/1.15,仍处低位,具有较好的配置性价比,因此我们维持行业看好评级。

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