国内震荡美、港指数继续向上,黄金回落美元指数小幅反弹。上周(7.31-8.04)国内上证综指继续震荡向上,中小创则出现回调。其中上证综指涨0.27%,中小板指跌1.17%,创业板指跌0.83%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨2.16%,美国股市道指涨1.20%,纳斯达克指数跌0.36%,同时现货黄金跌0.81%,美元指数涨0.16%。    美国七月非农数据强劲,年内缩表步伐加快弱势美元或临近尾声。    7 月美国新增非农就业人口20.9 万人,高于市场预期的18 万人,同时7 月劳动参与率升至62.9%、平均小时工资环比增长0.34%、失业率下行至4.3%,就业市场数据全面改善。强劲的非农数据验证了前期美国经济的回暖,这将进一步支撑美联储加快年内缩表步伐,但受限于美国核心PCE 仍处于1.5%的低位,远低于2%目标,美联储加息进程仍具有较大不确定性。但就美元指数的表现来看,年初至今美元指数已连续回调半年以上,最大跌幅近11%,展望未来:一方面非农数据强劲有望提振市场信心,美国流动性收紧步伐加快利好美元指数摆脱持续跌势;另一方面,欧元区、美国PMI 指数均已出现回落趋势,美欧经济强弱的分化源于周期节奏的错位,未来这一分化趋于缓和并逐步走向收敛,美元指数或临近边际变化转折点。这意味着弱势美元带来的稳定资本流动环境、利好出口均面临边际变化,美元或迎来阶段性修复行情。    供给改善主导的周期板块行情或应边走边退。当前市场最关注的两大核心问题:一是指数再次临近3300 点关口,是否存在系统性因素制约指数进一步上行;二是周期板块行情是否可持续。我们认为,一方面当前流动性整体平稳、经济韧性超预期背景下市场情绪尚可,但投资者综合仓位维持高位,指数上行的动力和空间或将明显受限,市场向上的边际驱动力呈弱化特征;另一方面,周期板块主导的这一波行情主要源于供给侧改革落地加速、环保核查力度加大以及需求回落低于预期多方因素下大宗价格高位震荡,上游资源类企业盈利大超预期所带来,展望未来供给侧改善大概率或将持续,但房地产下行拐点已确立、高基数下企业盈利持续超预期逻辑或将出现分化或被证伪。因此,顺应市场趋势对待周期板块或更应边走边退。    存量博弈市场下远离鱼尾行情。上周在周期板块和非银金融板块维持强势的行情下,投资者情绪依旧高涨,市场上看好经济再超预期、周期盈利持续改善的呼声不绝于耳。展望未来,我们需清晰地认识到:第一,当前依然是一个存量博弈的市场,年初至今上证综指上涨5.1%,而跑赢大盘指数的股票占比(剔除6 个月内上市的新股)仅约为两成,结构性主题板块的崛起是以其他板块回落为代价的,市场将呈现出板块轮动加快、热点持续性不强特征,警惕形成一致性乐观后的下跌风险;第二,从全部A 股的PE 中位数来看,已由2016 年1 月1 日的61 倍降低至43 倍,在全球流动性趋势性收紧叠加经济平稳向下的背景下,A 股整体的估值下移或将中长期存在,这表明A 股定价的锚在下移,极少数优质标的盈利增速应覆盖当前估值和估值回落两部分内容。因此当前下调收益预期、适当控制仓位,远离鱼尾行情或将是更优策略。

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