从数据上看,钢铁行业的ROE 恢复情况较好,已经达到2008年季度ROE 高点水平,且持续性较高。有色金属行业的ROE 水平自2015年开始震荡上行,三季报显示ROE 水平为2.29%。 反观煤炭和化工行业,都出现了盈利能力的反复。煤炭行业ROE 在二季度达到阶段顶点后,出现了小幅下滑, 而化工行业三季度盈利能力依然低于一季度的阶段高点。 我们在对三季报进行分析的过程中,发现中上游行业营收增速保持较高,而在成本下降的推动下,净利润增速更高。但是展望四季度,我们认为周期行业存在盈利压力,尤其是在宏观需求下降预期和环保限产的影响下。    三季度GDP增速出现了小幅下行,我们认为四季度基建和房地产投资增速的上行压力会继续增大。若来自于投资端的压力不断增强,则需求的减弱必不可免。我们认为,目前可以验证宏观需求减弱的信息,一方面来自于房地产市场的销售数据,另一方面是基建资金来源。如果这两个数据出现向好趋势,或许将改变市场对于宏观需求的预期。 三季度市场宏观数据披露较弱,但行业价格较为坚挺,环保限产导致的供给收缩预期,是重要的支撑价格因素。但是到四季度冬季取暖季来临,环保限产会影响企业和行业产量,进而影响盈利能力,此外还会导致因产量下降而摊销加重单位成本。整体来看,中上游的盈利能力进一步修复的压力较大。

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