建筑和工程行业:首推中材国际,B端家装市场料迎来爆发期
持续推荐国际工程板块,首推中材国际:中材国际:1)看业绩:2017年前三季度7.2亿同比增长48%,其中还包含约3亿元的汇兑损失,2017年全年业绩达10亿概率大(环保+大项目+毛利率提...
持续推荐国际工程板块,首推中材国际:中材国际:1)看业绩:2017年前三季度7.2亿同比增长48%,其中还包含约3亿元的汇兑损失,2017年全年业绩达10亿概率大(环保+大项目+毛利率提升),若去除汇兑损失影响今年业绩近13亿,原因在于传统业务回暖+环保+历史遗留问题解决。和历史相比公司目前传统业务更好,潜在雷点清除,同时还具有环保和投资两个长期持续能够提供业绩弹性的大业务。公司业绩恢复到历史高点将顺理成章;2)看长期:两材合并后,中国建材集团致力于打造世界一流建材集团,国际合作绿色发展是集团两大核心战略,这都与中材国际关系密切,且必须利用好中材国际这个国际化程度最高的平台,未来中材国际在环保和投资上或可获更大支持,虽然短期成长路径还不够清晰,但模糊的正确远胜于精确的错误。公司自下而上已具备相较于历史上更强的增长动力,加上自下而上更大的支持,和一带一路入党章级别的大战略,长期增长逻辑通畅且具想像空间;3)看估值:公司目前是四大国际估值最低标的,2018年估值仅11倍左右,公司未来增长无论从空间、弹性、稳定性都远超历史任何时候,历史最低估值8倍PE对应大盘1600点,目前大盘3400点以上2018年估值仅11倍,考虑国改环保一带一路等众多提升估值的因素,公司目前估值显著偏低;4)中材国际易被忽视的三点:①中材国际的工程业务不仅仅是水泥行业;②中材国际的环保业绩增速及空间可能会超出预期;③勿低估合并后的中国建材集团与中材国际的协同效应。5)我们继续看好国际工程板块,原因在于2017年国际工程公司因为人民币升值产生较大汇兑损失,但业绩仍旧维持较高增速,前三季度北方国际/中工国际/神州长城业绩分别同增54%/20%/35%,而根据国金宏观团队2018年人民币汇率将处于稳定或略有贬值通道当中,2018年人民币汇兑损失或将大幅下降,2018年国际工程公司业绩增速有望超过2017年,但目前国际工程公司估值均处于较低区间,继续推荐中工国际(15X2017EPS)/北方国际(18X2017EPS),关注神州长城(18X2017EPS)。 “租售并举”/全装修促B端家装行业将迎大增量,集中度提升龙头企业将尽享红利:1)需求端:市场规模快速上升,长租公寓带来新增量:①现阶段我国购房群体年轻化,呈现注重环保与实用性、倾向于一体化服务、更加关注品牌效应三大变化,全装修兼具节能环保、一体化服务、品牌效应更高三大特征直击消费者需求;②供需两端发力提振全装修渗透率:十三五规划提出到2020年,新开工全装修成品住宅面积达到30%,按“30%”硬指标预计2020年我国全装修市场规模达4000亿元,四年CAGR达14%,现阶段全装修渗透率15%-20%的情况下对应CAGR达11%-19%,新开工面积增速-5%-5%情况下对应CAGR达9%-20%;③消费升级+租售同权催化长租公寓需求爆发,我们认为长租公寓帮助全装修企业切入私房出租(二手房翻新市场)和新房毛坯房装修市场带来新增量,考虑长租公寓对购房需求的挤占,预计2020年全装修市场规模约5000亿元,四年CAGR达20%。2)供给端:集中度提升+全产业链布局,强者愈强:①家装行业竞争充分,但集中度上升趋势已现:2016年申万装修装饰行业25家上市公司总营收占全国建筑装修装饰行业总产值2.8%,行业集中度较低但上市公司市占率已由2011年的1.89%提升至2016年的2.74%;2011-2016年,行业内企业数量从14.5万家减少到13.2万家,平均工程产值从1621万增长到2770万,行业处于整合阶段;②高净利率+资金壁垒打造大型家装企业护城河,集中度有望进一步提升:大型家装企业盈利能力远超行业平均水平,2016年广田集团/金螳螂/亚厦股份收现比达72/97/ 97,上游行业集中度低+下游收现比高,大型公司上下游议价能力有望提升;营改增后行业税负不降反升,大企业更易于取得增值税发票,我们测算原材料采购成本占营收30%的情况下,取得增值税发票较未取得净利润变动率达7%;B端项目资金需求大,根据调研装修公司垫资比例在10%-15%,大型项目单笔合同金额一般在0.1-3亿左右,则单笔合同垫付金额为100万-4500万,或已超过部分小企业的周转资金使其难以为继;③大型家装企业已顺利搭建集建筑装饰研发与设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的装修生态圈,扩宽目标市场进一步增厚营收。3)定制精装符合消费者需求、改善企业财务报表:定制精装兼具省时省力省钱满足个性化需求四重优势,消费升级助推下未来可期;着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。首推全筑股份,关注金螳螂/广田股份/东易日盛。 坚定看好“美丽中国”大趋势下园林/装配式建筑行业长线逻辑,近期下跌较多提供更多空间:1)据全国PPP综合信息平台项目库第8期季报,截至2017年9月末,全国入库项目合计14,220个,累计投资额17.8万亿元。其中6,778个项目纳入管理库(入库率47.7%),投资额10.1万亿元(前三季入库项目数/投资额比去年末净增21%/23%),入库项目落地率35.2%同比提高9.2pct,市政工程、交通运输、生态建设和环境保护行业项目占入库项目58.6%,PPP落地空间仍大;2)四季度PPP主题将迎来第四批PPP示范项目/ PPP立法条例颁布等众多催化剂;3)从供需看园林,具备通畅的产业链逻辑:从需求端看园林潜在市场规模约1.5万亿且为“刚需”,从供给端看龙头公司东方园林市占率过去5年市占率年复合增速约12%且将持续增长,若按照3%市占率计算东方园林长期产值将达到450亿,“天花板”还很远。4)持续推荐东方园林(2017/18年估值26/17,1-9月净利润同增68%)、铁汉生态(2017/18年估值22/16,1-9月净利润同增59%,7-9月净利润同增71%)、岳阳林纸(2017/18年估值32/19,1-9月净利润同增978%)、岭南园林(2017/18年估值23/15,1-9月净利润同增76%)、美尚生态(2017/18年估值26/20,1-9月归母净利润同增58%,7-9月归母净利润同增60%)、美晨科技(2017/18年估值19/13,1-9月归母净利润同增51 %,7-9月归母净利润同增50%)、文科园林(2017/18年估值25/19,1-9月归母净利润同增70%)、关注海南瑞泽(受益海南省“国际旅游岛”主题)、天域生态(2017/18估值34/24)、棕榈股份(前三季度净利润同增195%,2017/18估值29/19)等。5)此外“美丽中国”推荐杭萧钢构(17/18年估值分别为20/15),积极关注精工钢构/东南网架等。 工程设计/煤化工板块处左侧:1)工程设计集中度上升逻辑清晰利好优质企业:工程设计行业目前集中度较低(2013年全国工程设计勘测企业勘测设计收入50强营收份额仅3.4%),11个代表公司的营收在整个设计行业营收的占比增长趋势明显(从2013年的0.39%上升至2016年的0.57%)表明设计行业集中度在稳步上升;在PPP对建筑供给侧改革的浪潮中,兼具品牌、技术、资金三大优势的优质企业拿单能力更强,并且通过设立异地分支机构、外延并购、技术革新有望进一步提升集中度。推荐中设集团(23X2017EPS)/苏交科(25X2017EPS),关注勘设股份;2)煤化工基建板块或迎来周期复苏:近期石油价格上涨利好煤化工行业,煤炭价格上涨后煤炭企业增加固定投资意愿边际增强,煤化工基建企业将受益,关注东华科技(41X2017EPS)/中国化学(13X2017EPS,前三季度累计新签598亿合同,同比增长56%)等。
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