核心观点:    2017年,电解铝价格上涨基础在于违规关停和环保限产带来的供给收缩;而支撑铝价持续上涨的动力在于供给侧改革带来的基本面改善。我们预计明后年,供给缺口逐步扩大,行业进入资产负债实质性改善阶段。我们依旧坚定看好明年的电解铝板块的投资机会,建议把握行业龙头,关注未来格局演变。    报告摘要:    “两高一低”需解决,行业利润亟待持续提升。电解铝板块“负债率高、能耗高、利润低”,平均负债率高达64.08%,亟需提升利润来持续改善资产负债表。从综合能耗来看,电解铝是电解铜的5.8倍,综合能耗达1685千克标准煤/吨。2018年,针对高耗能、产能过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务。    原料涨价挤压电解铝利润,全产业链覆盖大势所趋。山东氧化铝最新报价3630元/吨,年初至今涨幅22%,而生产成本在2000-2300元/吨,单吨利润增加明显。原料价格上涨挤压一部分电解铝利润,但也在成本端进一步支撑铝价维持上行,利好全产业链布局标的。    2018年投资策略:强者恒强,把握行业龙头,关注格局演变。    供给端:前四家电解铝龙头企业产能占全国的36%,我们认为随供给侧改革持续、产能置换跨省流程简化,产能将进一步向优势龙头国企靠拢,集中度将持续提高,看好2018年行业格局的持续演变。    需求端:随铝板块产业结构升级调整,高技术铝板带箔、轻合金仍是未来发展重点。我们预计2018年电解铝均价或维持1.6-1.8万元/吨区间,因此电解铝企业仍有盈利改善空间,具备配价值。    在铝板块投资上,具备原料自给优势、业绩弹性大、受益于未来行业格局演的龙头股或有超额收益。综合考虑业绩弹性、盈利能力、能源结构,建议重点关注中国铝业(产销量大、原料自给率高)、云铝股份(国内唯一水电铝标的,能源结构优势明显)、索通发展(预焙阳极龙头)。    风险因素:宏观经济回暖乏力、政策执行不确定性。

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