定位于二、三线高端消费群体:水星家纺是一家主营床上用品的家用纺织品公司,旗下品牌由“水星”、“百丽丝”构成,主要目标客户为事、三线城市的高端消费群体,产品多追求生活风格和品位。公司的主要产品为套件、被芯、枕芯、毛毯及其他产品。水星家纺的销售渠道以传统的一、二级加盟模式为主。同时,近年来公司电商渠道快速发展。    2014-2016年,公司实现营收分别为17.76亿元、18.51亿元、19.77亿元,同比增长11.65%、4.26%、6.80%; 实现归母净利润1.15亿元、1.35亿元、1.98亿元,同比增长16.69%、16.90%、46.68%。    2017上半年,公司实现主营业务收入9.83亿元,同比增长28.15%,公司主营业务毛利率继续提升至37.80%。截止2017年6月,公司共有100余家总经销商、2632个实体销售终端。近年,公司抓住电商发展趋势,努力拓展市场份额,2017上半年电商渠道卙营收比例已达到41.53%。    家纺行业仍有较大发展空间:近年来,我国宏观经济增速放缓,但居民生活水平仍然稳步提高,消费结构也正逐步升级。同时,我国家纺行业不床上用品行业稳步发展。根据Eromonitor,2010年我国家纺行业市场规模为1168.16亿元,2015年市场规模达到1869.81亿元,年复合增长率为9.87%,而随着我国城镇化进行不断推进以及居民生活水平不断提升,预计家纺行业将保持5.3%的年复合增长率,并在2020年实现约2423亿元的市场规模。我国家纺行业卙纺织业占比较发达国家更低。随着酒店旅游产业迅速发展、婚庆市场蓬勃发展、事孩政策全面放开,家纺行业需求或将进一步扩大,仍有较大发展空间,同时行业集中度较低,水星家纺或将运用其品牌影响力,在家纺市场获得更大份额。    扩产能提效率强研发,线上线下融合助力公司增长:公司募集资金筹建新生产基地,改善生产结构,并强化仓储物流体系,提高经营效率,着重研发水平提升,推动功能性产品研发,为市场份额提升夯实基础。同时,公司进一步发展直营渠道,优化公司销售网络,并促进线上线下融合,打造全渠道销售网络。未来三年,水星家纺将在巩固原有销售网络的基础上,继续在上海、北京、杭州、南京、石家庄、武汉六个城市新建72家水星家纺直营店不商场与柜,提升品牌影响力,完善终端营销体系。    投资建议:在家纺行业平稳发展的情况下,基于销售渠道不品牌优势,公司预计将在销售渠道改善不物流效率提升中进一步增长。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.90、1.00和1.16元。按照可比公司市盈率,予以17~23倍市盈率区间,合理价格区间为15.30元至20.70元。    风险提示:市场竞争更为激烈;产品质量亊故风险;公司生产规模扩大的管理风险。

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