前几天有朋友给君临留言，说看到牧原股份蹭蹭蹭的涨，加上马上又进入年底食品销售旺季，这个公司是否可以杀进去？

养殖业是一个强周期的行业，价格容易大起大落，像猪场就是那种典型的三年不开市，开市吃三年的角儿。

猪价就是业绩的晴雨表。

【2011-2017H1猪肉价格】数据来源：搜猪网

今年猪价全面进入下行通道，本来养猪的今年业绩都不会好看的。

你看老大温氏股份，前三季度营收392.19亿，同比下降10.14%，净利润49.39亿，同比大跌62.73%，毛利率从去年同期30.77%掉到了16.38%。

从数字上看，温氏还是很赚钱的，但反映到股价上就不是那么回事了，投资者看的是成长性，于是今年以来股价下跌了12.47%。

所以，对于养猪这种周期性行业，是很难出持续大牛的，往往是撸一波就要惦记着赶紧跑路了。

但是，虽然猪价有周期性，大家对猪肉的需求弹性却是比较低的。

大概没有人会因为今天的肉贵了，或便宜了几块钱，就改变吃猪肉的习惯吧，毕竟我们已经进入追求日益增长的美好生活需要的时代了。

所以，猪场今年的卖价可能不太好，但卖的猪并不会少。

比如牧原股份，前三季度生猪销售524万头，较去年同期大增154.25%。

在行业下行的时候，牧原仍逆势扩张，三季度存货从去年同期18.77亿增加到了33.99亿，其中生产性生物资产12.55亿，折算下来约50多万头种猪，这预示着——

牧原不止今年的生猪出栏会翻倍，明年的出栏数仍将大增。

我们假设，明年牧原的生猪出栏超过1000万头，坐上行业老二的位置，要是一头猪涨100块，牧原都能多赚10亿，这你就不难理解，为什么今年以来牧原的股价涨幅超过1倍了。

梦是很美的，但回归现实。

前三季度，牧原营收71.57亿，同比大增83.51%，就是猪卖多了，但净利润只有1.64亿，同比增长2.85%。

虽然比温氏的大滑坡好看，但你能猜到“猪周期”这东西何时才是尽头吗？

或许远超过你的想象，上一轮猪价的下降通道从2011年走到了2015年，跌了三四年，如今从2016年跌下来，才不过一年……

可以想象，未来一两年，猪场的业绩还是会跟着猪价飘零的。

那么，在这个强周期的传统产业里，有没有淘金的机会呢？

当然有，我们始终认为，任何行业里都有机构性的机会，只是这些机会通常存在于产业链的中上游，他们以科技的方式来提升生产力，通过卖铲子的方式来赚钱。

比如种植业里的种子公司孟山都，就做出了500亿美元的市值。

猪产业链也是一样的，卖猪的可能不挣钱，但猪肉的消费仍在增多啊，猪和人一样也是会生病的，而且动物一般生起病来很恐怖，喜欢成群结伴。

我们听得比较多的，就有猪瘟、禽流感、疯牛病、口蹄疫、狂犬病，一倒一大片……

而且病一来，为防止蔓延，政府就要采取扑杀措施，让农民伯伯们血本无归，生不如死！

如此危险，哪个搞养殖的敢大意，这就让动物疫苗成了刚需，刚需中的刚需，就跟买保险上社保一样，一个也不能少。

1

生物股份（600201），就是做兽用疫苗的。

前两年，这家公司还叫金宇集团，上市了十几年，什么都做，房地产开发、羊绒纺织、物业管理、能源、兽用疫苗……

枝繁，但叶不茂，业绩老是大起大落。

2011、2013年，痛定思痛的金宇把纺织和房地产业务剥离了，专心搞兽用生物药。

结果脱胎换骨。

2012年，金宇营收才5.56亿，到2016年，已经做到15.17亿，年复合增长28.5%！

另外，净利润6.45亿，年复合增长49.4%！

再另外，毛利率77.79%，净利率42.37%，令人惊叹！

这一切，都得益自营收中占比高达97.44%的兽用疫苗，也是这款神奇的药物，让生物股份的股价在4年时间里，涨了8倍！

这是卖猪的老实人，一辈子都难以企及的奢望。

2

生物股份的崛起，来自一款“口蹄疫疫苗”。

2016年，口蹄疫疫苗收入占到公司总营收的90%以上，原因很简单，口蹄疫传播途径多、速度快，是养猪业，甚至整个养殖业，最可怕的疾病。

1967年，英国口蹄疫大爆发，最终导致40万头牛被屠宰，损失1.5亿英镑，许多英国家庭有钱也买不到牛肉吃。

从17世纪到19世纪，德国、法国、瑞士、意大利、奥地利，关于口蹄疫的记载数不胜数，甚至造成经济动荡和大量人口失业的危机。

按世界动物卫生组织（OIE）的标准，口蹄疫乃动物A 类传染病之首，我国的疫情风险同样不容忽视。

业内数据显示，2017年，我国生猪疫苗市场结构中，口蹄疫疫苗市场占有率第一，达35.33%。

2016年，我国口蹄疫整体的市场规模约38亿元，生物股份市占率第一，占比约35%，所以生物股份是在最大的兽用疫苗领域中做到了老大。

更重要的是，生物股份的成功不仅仅是做到了规模第一，还推动了整个行业的发展。

我国现行的疫苗销售体系，分为国家强制免疫和非国家强制免疫疫苗。

强免疫苗，由农业部指定企业生产，并由省级兽医部门招标采购（招标苗），或者只能销售给符合条件的养殖场（市场苗）。

非强免疫苗，爱卖谁，就卖谁了。

招标苗由于有价格指导，比起市场苗当然就便宜好多，比如口蹄疫疫苗，招标苗只需0.4-0.5元/毫升，市场苗却要3-4元/毫升。

以前，我国动物疫苗市场主要以政府招标采购为主，大型国企的业绩遥遥领先，像国字辈的中牧股份、天康生物才是行业老大。

只可惜，随着定点生产企业越来越多，为了抢到采购招标，大家纷纷搞起了价格战，产品效用和安全性自然大打折扣，眼看着是便宜了，实际却风险重重。

这是兽用疫苗市场几十年来的一个老大难问题，怪圈，始终走不出去。

直到2012年，才终于发生了变化。

那一年的3月，生物股份的猪O型灭活疫苗和牛口蹄疫A型、O型、亚洲I型三价疫苗获批，成为了行业内首家获批生产的猪、牛口蹄疫高端疫苗企业。

巨大的性能差异，即使在价格贵了许多的情况下，计算下来仍然划算，由此让生物股份成为第一家在高端疫苗市场获得成功的本土公司。

2012-2016年，生物股份口蹄疫市场苗，销售额从1亿提升到10.8亿，营收占比从25%增加到73%，全市场占有率高达58%，遥遥领先。

即使是放到整个动物疫苗市场里，生物股份也能占到12.64%，全行业第一。

3

根据中国畜牧业协会的统计，2016年动物疫苗市场规模约175亿。

从成长的角度来说，过去5年的复合增速为15%，而未来5年的复合增速，将上调到20%，主要原因就是价格较贵的市场苗占比，越来越大。

2013年，生猪疫苗中口蹄疫占比仅为16.32%，在生物股份的市场苗大火之后，2017年相应占比有望达到35%。

生物股份的成功是史诗式的，以一己之力扭转了整个行业的格局。

当然，这里面，除了个人的奋斗以外，也有历史进程不可忽略的配合。

过去的几十年，中国的养殖业，一直是以个体户散养为主的，一个农民伯伯就养那么几头猪，自然是能省就省，舍不得花贵的。

但是最近几年，一个历史性的转折就是，大型养殖场在崛起，渐渐成为了市场供应的主流，他们通过科学的手段实现了养猪成本的下降，将个体户们挤到了墙角。

对于大型养殖场来说，一旦出现意外，那就是灾难了。

所以，他们通常都会选贵的，确保万无一失，其实平摊到规模成本里，仍然是一件很划算的事情。

比如，2016年，温氏每一头猪的平均药物及防疫费用约70元，牧原106元，看着很贵，但分摊到销售价格里，占比也不过是3.3%、5.9%而已。

正是因为市场格局的转变，让生物股份决定大力搭建针对养殖场的直销渠道，目前在全国4000多家出栏量1万头以上的养殖场中，生物股份的渗透率超过60%。

这是一个很重要的渠道壁垒。

一般来说，只要产品好，没有出过差错，养殖场是不会轻易更换产品的，谁也承担不起一场瘟疫的风险啊。

历史的进程不会停步，养殖规模化已是大势所趋，去年牧原股份出栏量增长62%，今年继续大增超过150%，即使相对保守的温氏，今年增速也超过10%。

2016年4月18日，农业部发布《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》，规定到2020 年出栏500头以上的规模养殖比重要达到52%。

换言之，养殖规模化将在政策加持下，加速度成长。

2016年7月，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，规定自2017 年1 月1日起，对符合条件的养殖户实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。

这就是动物版的医保报销，并且财政直补把选择权交到了养殖户手上。

当你有了自主选择权的时候，你会怎么选择呢，当然是质量更好的市场苗嘛。

4

当然，生物股份也不是没有隐忧的。

正如你在上面的市场份额图中所见，生物股份仅仅是排名第一而已，他并不是垄断的。

目前，中国口蹄疫疫苗生产厂家有8家，排名第二的中牧股份和他差距并不大，二线梯队的天康生物、中农威特、海利生物，也在通过改进技术，谋求上位。

比拼的，就是谁的技术进步速度更快。

生物股份自然很清楚这点，于是建立了业内规模最大的，3500 平米的兽用疫苗国家工程实验室。

近几年每年都在增加研发投入比例，从2.63%，一路提升到6.04%。

如今，生物股份是国内唯一突破悬浮反应器5000L 规模的企业，拥有亚洲最大规模的口蹄疫悬浮培养生产线，抗原年产能100-200亿ug。

2016年，定增12.24亿筹建产业园，预计建成后，园区将全部实现智能化生产。

产品方面，升级版口蹄疫OA二价苗，即将上市，而2016年上市的猪圆环疫苗，今年上半年卖了5200万，超过去年全年，有望成为继口蹄疫疫苗后的下一大单品。

生物股份还将目光投向了禽类疫苗市场。

今年7月，收购了一家叫辽宁益康的47%股权，这是行业内H7牌照获得的7家公司之一，在禽用强免领域拥有牌照优势。

目前，我国猪用生物制品市场占比46.82%，禽用占比32.88%，牛羊用占比18.35%，收购了益康，目标就是要复制在猪用疫苗市场的成功。

一扇新的大门，正在徐徐打开。

————

作者：君临团队. 欢迎关注微信：君临【junlin_1980】更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。