公司公布17年上半年业绩,营收49.84亿元,同增70.79%;实现归母净利润4.68亿元,同增57.4%。同期合计中标金额302.94亿元,同增24.52%。    新签订单增速提升,“水系治理”及“生态修复”推进效果显著。    17年上半年公司项目中标合计金额为302.94亿元,同增24.52%,超过16年增速约18个百分点。订单以水系治理为主。其中PPP 订单投资额为286.11亿元,约为16年全年签订PPP 订单的75.3%。公司通过SPV 公司的加速落地为PPP 项目的施工和融资提供有效支持。从订单结构上看,公司战略转型逐步推进,逐渐由以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。    营收增速提升,环保板块增长亮眼。    公司17年上半年营收49.84亿元,同增70.79%。其中市政园林/水系治理/生态修复/ 固废处置分别为17.21/10.64/9.22/9.80亿元, 同比增长率分别为52.20%/29.57%/114.62%/137.45%,以固废处置为主的环保板块增长亮眼,根据简要估计,固废处置业务收入中约45%左右为申能环保所贡献。剔除“营改增”的影响因素后,公司17年上半年毛利率为31.22%,提升2.93个百分点,主因市政园林、生态修复以及固废处置业务毛利率的显著提升。    净利润维持高速增长,期间费用率有所下降。    17年上半年期间费用率为14.72%,同比下降0.93个百分点。其中财务费用率为3.55%,同比下降1.25个百分点,系利息支出增速远低于营收增速所致;管理费用率为10.81%,同比提升0.24个百分点;销售费用率基本稳定。公司同期资产减值损失为1.09亿元,超过去年同期月0.86亿元,注意公司环保板块应收账款业务坏账损失计提大幅增加。此外,公司投资收益为-1.21亿元,主因卖出申能环保所带来的投资损失。公司归母净利润为4.68亿元,同增57.4%,依然维持高位增速。公司17年1-9月预估归母净利润增长率为50%-80%。    将SPV 并表处理后经营现金流下降,三期员工持股提升公司业绩释放动力。    投资活动现金流净额为7.72亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,本期公司对PPP 项目公司股权投资为9.4亿,基于公司并未将SPV 公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司17H1经营现金流净额为-7.2亿元,而16H1为1.6亿元,且并表情况下公司资产负债率或有所提升,目前资产负债率为62.76%,同比下降0.73个百分点。此外,公司拟推出第三期员工持股计划,覆盖对象为公司及下属子公司核心及骨干员工不超过80人,彰显公司未来发展信心。    投资建议。    公司订单维持高位增速,积极拥抱PPP 项目,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。第三期员工持股计划即将推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。综上,维持公司“增持”评级,预计公司17-19年EPS 为0.77/1.09/1.44,PE 为22/16/12。    风险提示:PPP 项目推进不达预期,我国投资增速加速下行。

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