建筑和工程行业2017年日常报告:“租售并举”开启B端家装市场进入新时代
“租售并举”时代到来,预计2025年前房屋租赁全装修市场累计将达2万亿:1)长租公寓的推行将使得私房租赁消费者转入长租公寓,或购房消费者转入长租公寓,无论是哪种切换,对于B端家装公司来讲...
“租售并举”时代到来,预计2025年前房屋租赁全装修市场累计将达2万亿:1)长租公寓的推行将使得私房租赁消费者转入长租公寓,或购房消费者转入长租公寓,无论是哪种切换,对于B端家装公司来讲都将带来增量市场;2)我国长租公寓渗透率目前仅2%,而发达国家如美国/日本则至少在35%以上,长租公寓未来发展空间巨大;3)相较于区域性全装修公司和地产企业旗下装修公司,全国性/上市全装修企业由于具备较强的专业能力、管理能力以及丰富的施工经验,将成为长租公寓装修市场主要参与者;4)根据我们测算,仅针对长租公寓装修市场来讲,2017-2025年全装修市场规模累计将达2万亿。 新房“全装修”大势所趋,预计2025年市场规模将达万亿:1)我国全装修市场正处于成长期,现阶段全装修渗透率不足20%,相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大;十三五规划明确2020年新开工全装修成品住宅面积达30%;2)根据地产团队预测,2017/2018/2019年住宅新开工面积同增10%/6.5%/6%,考虑到销售预期谨慎,假设2020-2025年地产新开工面积0增长,我们预测2020/2025年地产新开工面积均为14.39亿平米;3)考虑长租公寓对购房需求的挤出效应,假设长租公寓全装修渗透率为100%且2020/2025年普通住宅全装修比例达30%/50%,2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿。 不止是B端家装市场规模扩大,供给面集中度提升/强者愈强进一步提升龙头全装修公司未来发展空间:1)下游地产集中度逐步提升,带动2B型家装公司集中度提升;2)高净利率+资金壁垒打造大型家装企业护城河,家装市场集中度有望进一步提升:①大型家装企业盈利能力远超行业平均水平,②2016年广田集团/金螳螂/亚厦股份收现比达72/97/97,上游行业集中度低,大型公司上下游议价能力有望提升;③营改增后行业税负不降反升,大企业议价能力更强更易于取得增值税发票,根据我们的测算,原材料采购成本占营收的30%的情况,取得增值税发票较未取得增值税发票,净利润变动率达7%;④B端项目资金需求大,根据调研装修公司垫资比例在10%-15%,大型项目单笔合同金额一般在0.1-3亿左右,则单笔合同垫付金额为100万-4500万,单笔垫资规模可能就已超过部分小企业的周转资金,资金壁垒使中小企业难以为继。 定制精装符合消费者需求,全装修公司切入C端,将使得未来财务报表持续良性扩张:1)对消费者而言,定制精装兼具省时省力省钱满足个性化需求四重优势,消费升级助推下未来可期;2)对企业而言,定制精装改善企业报表:定制精装准确定位消费者需求,着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。3)大型家装企业已顺利搭建出集建筑装饰研发与设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的装修生态圈,扩宽目标市场进一步增厚营收。 投资建议推荐:全筑股份(全装修业务占比最大/高增长/市值小弹性大)/广田集团(全装修龙头公司之一/深度绑定恒大集团/公装家装国内国外齐发展)/金螳螂(公装龙头/管理能力突出/低估值装饰蓝筹)/东易日盛(纯C端家装龙头/家装电商发展迅速)等。
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