结论或者投资建议:    经济如期回落,政策易紧难松。我们在前期报告中提示,四季度经济受到基数和环保效应的约束,将回落到6.6%-6.7%。尽管经济增速回落,但这种回落更多是政策性,并且增长仍在底线之上,基于经济回落政策就要宽松的预期仍将落空,预计政策仍是易紧难松。    原因及逻辑:    10月工业增加值增长6.2%,预期6.2%,前值6.6%。1-10月固定资产投资增长7.3%,预期7.3%,前值7.5%;其中10月增长3.2%,前值6.2%。1-10月地产销售和投资分别增长8.2%和7.8%,前值分别为10.3%和8.1%。10月社会消费品零售总额增长10%,预期10.4%,前值10.3%。    工业生产回落。10月工业增加值增长6.2%,回落0.4个百分点。工业的回落受到基数抬升、出口回落及环保等影响。其中,采矿业跌幅收窄,制造业明显回落,公用事业明显回升。从具体行业来看,电力热力(8.8%)、食品制造(10.6%)、专用设备(12.3%)等行业的生产在加快;而计算机(12.8%)、汽车(11%)、电气机械(11.1%)、农副食品(5%)、通用设备(9.6%)等行业回落比较明显。主要工业品的产量中,天然气(15.4)、原油(-0.4%)、粗钢(6.1%)的增速有所加快,乙烯(8.5%)、原煤(1.5%)、发电(2.5%)、汽车(0.6%)回落。    投资增速回落。10月投资增长3.2%,较9月回落3个百分点;累计增速回落0.2个百分点至7.3%,三大类投资均有所回落。制造业投资依然低迷,10月仅增长1.2%,较9月回落1个百分点;1-9月累计增长4.1%,回落0.1个百分点。企业投资依然谨慎,且环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。10月基建投资增长11.6%,较9月回落4.1个百分点;累计增速略回落至15.9%。    地产销售和投资均回落。10月地产销售下降6%,跌幅较9月扩大4.5个百分点;累计增速回落2.1个百分点至8.2%。10月地产投资增长5.6%,回落3.6个百分点;累计增速回落0.3个百分点至7.8%。10月新开工面积下跌4.3%,较9月回落5.6个百分点;土地购置面积增长18.3%,回落7个百分点,但仍然较为强劲。土地供给加快,开发商拿地依然积极,地产投资回落节奏总体可控。    社零增速回落。10月社零增长10%,回落0.3个百分点。地产链消费的回落以及双十一前的等待性消费是10月社零回落的主要原因。从主要商品来看,化妆品(16.1%)、食品(10.1%)、服装(8%)、饮料(7.2%)、烟酒类(9%)消费改善比较明显,而家具(10%)、建材(6.1%)、药品(2.5%)、通讯器材(2.1%)、家电(5.4%)、汽车(6.9%)则明显回落。

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