17年三季度收入增长符合预期,盈利超出此前的低预期。    17年三季度营收同比增长39%至837亿元人民币,与市场预期的39%及公司指引同比36-40%的高端值一致。在强劲的1P业务带动下,GMV总额同比增长32%至3,025亿元人民币,环比减速是由于季节性因素影响(当季促销较少)。1P业务销售额同比增长38%,主要来自家电、食品饮料、化妆品、婴儿用品及珠宝等。非GAAP毛利率同比提升1.3个百分点,环比提升1.9个百分点至15.3%,高出共识0.5个百分点,受推于:1)规模效应降低采购成本;及2)用户参与度增强。由于经营杠杆和利润率提升,公司非GAAP净收入同比攀升359%至22亿元人民币,分别高出招商证券/市场共识76%/162%。    将四季度利润再投资;保持全年净利润率指引。    在17年四季度指引中,公司净收入预计为1,070亿-1,100亿元人民币,或同比增长35-39%,与共识一致。虽然来自阿里巴巴(BABAUS;买入)的竞争加剧,但京东未改变其2017年预测净利润率指引,仍为0.5-1.5%。然而,我们继续认为京东的四季度利润率将承压,或在0-0.5%范围内,考虑到17年首9月非GAAP经营利润率和净利润率已分别达到1.4%和1.8%,使公司更有灵活度,可将利润重新投资以提升份额和GMV。由于阿里巴巴的压力,约100个服装合作伙伴离开了京东平台,使得服装类GMV在过去几个季度一直停滞不前,我们预计这一不利因素还将持续2-3个季度。对于额外收益(利润),公司将把50%投入在技术方面,30-40%用于提升GMV。管理层有信心能够每年实现利润率的持续扩张。    维持看好京东的增长轨迹,买入。    我们维持看好京东的长期前景以及利润率扩张趋势,2018/2019年非GAAP净利润率预计将扩张至1.5%/2.2%。我们维持买入评级,根据现金流量贴现法计算得出的目标价从55美元上调至58美元,对应1.3倍18年度预测P/S。京东当前估值为0.94倍18年度预测P/S,亚马逊(AMZNUS)为2.4倍,唯品会(VIPSUS)为0.4倍。我们预计阿里巴巴/京东的促销推广活动增加将对唯品会造成压力。

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