金融业对外开放，冲击与机遇同在。近期保险率先发力后，银行稳步走高，而作为非银金融的代表之信托，经过上半年的大幅增长后，三季度财报又如何？以及在开放后又会有什么冲击？今天我们分析信托龙头之安信信托600816和准信托的经纬纺机000666.
　　
　　一、安信信托（600816）
　　
　　1、低市盈率：符合
　　
　　三季报0.62元 17倍PE
　　
　　2、分红：符合
　　
　　3、主营：符合
　　
　　公司是一家经营：受托经营资金信托业务，受托经营动产、不动产及其他财产的信托业务，受托经营法律、行政法规允许从事的投资基金业务，作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务，受托经营公益信托，经营企业资产的重组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务的公司。其主要产品有金融信托产品和软硬件销售等。
　　
　　2016年6月24日公告，公司第七届董事会第三十八次会议审议通过了《关于公司拟以自有资金参与设立国和人寿保险股份有限公司的议案》，其中公司拟出资4亿元。俄罗斯国家保险公司、安信信托股份有限公司、上海逸合投资管理有限公司、北京鑫诺投资有限公司、中弘卓业集团有限公司、大童保险销售服务有限公司拟共同出资设立国和人寿保险股份有限公司，注册资本20亿元，股份总数为20亿股人民币普通股，每股面值为1元。其中，安信信托拟以货币形式出资4亿元，认购股份4亿股，占国和人寿保险股份有限公司总股本的20%。
　　
　　2015年11月23日公司公告，董事会审议通过《关于渤海人寿保险股份有限公司股权投资项目》议案，公司拟以自有资金5亿元参股渤海人寿保险股份有限公司，占公司最近一期经审计净资产的 9.07%。
　　
　　015年9月10日公告，拟以自有资金受让上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司合计持有的泸州市商业银行股份有限公司股份 4372万股，占银行股份总额的6.03%,每股受让价格2.57元，合计1.1236亿元。该事项尚需获得相关监管部门同意。
　　
　　持有泸商行 8.55%股权、 营口银行 4.27%股权、 渤海人寿 3.85%股权、大童保险 35%股权。 公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补，有效提升综合金融服务能力， 循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外，公司以固有资金 1.5 亿元出资中国信托登记有限责任公司的设立， 中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台， 出资中信登表明公司积极承担行业责任，有助于提升行业地位，赢得更大发展空间。
　　
　　4、现金流：不符合（有再融资需求）
　　
　　呈下滑态势
　　
　　5、成本控制：中性偏好
　　
　　管理费用偏高
　　
　　6、净利润是否增长20-30%：符合
　　
　　根据三季报，安信信托 2017 年前三季度实现营业收入 42 亿元，同比增长 19%；实现归属于上市公司股东的净利润 28 亿元，同比增长 22%；截至三季度末，公司总资产达 221亿元，较年初增长 15.4%。我们认为，公司三季度的主要边际变化包括：（1）信托主业继续发力，手续费及佣金同比增长 32%，是业绩增长的主要驱动力；（2）固有业务显着改善，公允价值变动损益录得 5 亿元；（3）公司董事会审议通过非公开发行优先股预案，拟募集资金总额不超过 68 亿元，预计将利于公司补充资本金从而继续扩大其主动管理规模。
　　
　　7、应收账款：
　　
　　暂无
　　
　　8、政府政策和金融支持
　　
　　暂无
　　
　　重大亮点
　　
　　前三季度公司累计手续费及佣金收入同比增加 27%，较上半年的 25%有所上升但显着低于 2016 年的全年增速（95%） 。增速下降主要原因有：（1）目前公司仍处于向主动管理转型的阶段，由于压缩了通道类业务，公司整体信托规模难以扩大。基数效应下，手续费与佣金收入增速下滑。（2）存续期项目对业绩的贡献随着时间的推移而逐渐减弱。我们认为，随着公司业务结构的持续改善，报酬率将稳步提升，进而提升手续费与佣金收入。目前公司主动管理规模占比已达到 60%以上。2016 年公司已清算的主动管理型信托项目的加权平均实际报酬率超过 4%，远高于同期的被动管理型信托项目报酬率（均低于 0.5%）。我们预计公司的信托业务将继续坚定向主动管理转型。同时信托资金投向将更加多元化，延续对新能源、大健康、现代物流、现代农业等领域的开拓，降低对房地产业的依赖以降低风险。
　　
　　拟定增助力资产规模与报酬率增长。报告期内，公司发布公告称拟非公开发行不超过 6800万股优先股，募集资金总额不超过 68 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。2017 年以来公司信托资产规模增长趋缓，稳定在 2300 亿元左右。我们认为，公司信托资产增长趋缓的主要原因包括：公司全面转型主动业务，收缩报酬率较低的通道业务；公司仍面临资本金的压力。若此次定增能够顺利落地，受益于资本的持续补充（2016 年末已补充 50 亿元），公司信托资产规模有望实现重回稳健增长，并且结构改善带来信托报酬率的整体提高，有助于公司 ROE 维持在 20%左右。
　　
　　股市企稳助固有业务显着提升。随着下半年股市转向平稳上升，公司固有业务业绩显着改善。公司三季度公允价值变动损益录得 5 亿元，使得其自年初起累计值一举转亏为盈（上半年损失 4.6 亿元）。固有业务的改善印证了我们中报点评中的判断。
　　
　　积极参股多元金融。公司积极入股金融公司，打造多元金融平台。公司参与设立营口银行股份有限公司，入股渤海人寿股份有限公司，参与发起设立中国信托登记有限责任公司。我们预计公司将继续多元化发展，形成业绩的多轮驱动。
　　
　　公司大步流星启动融资计划，拟发行优先股募资68亿，资本金规模在扩张，助力公司全面发展。9月27日，公司股东大会通过发行6800万股优先股事宜，募集资金总额不超过68亿元，目前公司净资本112.4亿元，若成功发行，净资本将增至180亿水平，资本实力将超越华润、中融、中诚信托等老牌行业巨头，直追领头羊中信、平安、重庆信托。公司持续融资背景下一方面抗风险能力持续提升，另一方面将继续推动业务快速增长，提升未来业绩规模增长。拟增持信银国际，加码布局多元金融。9月29日，董事会通过拟认购信银国际4118万股新股事宜，完成后将至多持有信银国际3.4%股权；公司目前参股营口银行4.27%，入股渤海人寿3.85%，持股中信登公司2%，预计公司未来将持续加码布局多元金融，多重保障业绩来源。
　　
　　二、经纬纺机（000666）
　　
　　1、是否低市盈率 符合
　　
　　三季度1.185 13倍
　　
　　2、分红：不符合，但高分红有预期
　　
　　3、主营 信托、纺机双主业即将发生重大变化
　　
　　公司前身是拥有60余年历史的原经纬纺织机械厂。多年来，公司一直致力于推动中国纺织工业的发展，建有完善的产品开发、工艺技术、生产制造、市场营销、经营管理体系，是国内纺机制造业的龙头企业，在国内及国际上享有良好的声誉。在做精做强纺机业务的同时，公司还积极拓展金融信托、汽车等业务领域。
　　
　　公司主要股东为中国纺织机械(集团)有限公司(持有公司33.83%股份)，注册资本27亿元，主营生产销售纺织机械。中国纺织机械(集团)有限公司为中国恒天集团公司的控股子公司，中国恒天集团公司注册资本18亿元，主要经营纺织机械成套设备和零配件的生产销售。
　　
　　中国恒天整体产权已无偿划转进入国机集团，中国恒天成为国机集团的全资子公司。
　　
　　公司信托业务团队具有敏锐的市场应对能力，能够第一时间针对市场、政策条件变化做出战略调整，具备较高的执行效率和先发优势;具有高效的公司管理体制，将公司核心管理人员定位于“公司建设者”的角色，通过利益和风险共担的市场化机制提高履职责任感、风险意识和员工忠诚度;具有科学的绩效管理机制，能够最大程度激发员工积极性、主动性和创造性，推动公司资产管理实力实现健康可持续增长;具有全面的风险管理体系，拥有专业的风险管理团队、严格的业务管理流程及完备的IT技术系统，形成由人控、机控与制度约束相结合的风险防控体系
　　
　　4、现金流：符合（极好）
　　
　　5、成本控制：符合
　　
　　管理费用偏高，表明国企纺机包袱过重，毛利润依旧偏高值得欣慰
　　
　　6、净利润是否符合增长20-30%：不符合
　　
　　公司发布 2017 年三季报，公司前三季度营收 69.34 亿元，同比下滑2.54%；归母净利润 8.34 亿元，同比上涨 96.31%。 其中公司三季度单季度实现营收 17.75 亿，环比增长 24.5%，实现归母净利润 3.34 亿，环比增长 47.8%，公司净利润水平保持快速增长。
　　
　　7、应收账款：符合
　　
　　控制较好
　　
　　8、政府政策或者金融支持力度
　　
　　政府支持
　　
　　重大亮点
　　
　　公司Q3新增计提资产减值准备1.02亿元，减少归属于母公司净利润6,436万元，占公司前三季度归母净利润的7.72%。主要原因是（1）中融基金旗下产品风险资产东特钢债券完成破产清算，根据预计可回收金额计提资产减值损失4,523万元；（2）计提存货跌价准备3,188万元；（3）子公司咸阳经纬申请破产清算，计提坏账准备971万元。截至2017年三季度末公司累计计提资产减值准备2.78亿元。
　　
　　背靠央企股东，乘风国企改革
　　
　　经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业，国机集团是机械制造龙头央企集团，此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源，做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性，作为国机集团旗下唯一控股金融平台，公司后续资产整合和业务发展步入快车道，未来股东支持可期。
　　
　　央企股东背景+金融转型提速，维持“增持”评级
　　
　　公司背靠中国机械工业巨头国机集团，股东资源丰富，且资产整合步伐全面提速，轻装上阵后公司得以集中资源聚焦金融
　　
　　投资收益促业绩大增，略超预期。公司确定归母净利润为8.34 亿，达到预告上限，同比增长接近翻番。预计今年整体业绩略超我司预测。业绩超预期，主要受益于以下子公司股权的变动：①汽车业务剥离实现投资收益1.5 亿元。②上海纬欣机电有限公司增资扩股，公司持有其48%股权，实现投资收益1.05 亿元。③公司转让其持有的中融国富投资管理有限公司80%的股权，实现投资收益1.08 亿元。今年利润变动较大，是由于公司处置子公司获得投资收益以及联营企业投资收益增加。
　　
　　央企改革助力产融结合深化。国机集团产业资源丰富、业务涉猎广泛，资产整合能力和经验不容忽视。作为国机集团旗下唯一金融上市平台，战略价值显着。旗下核心资产中融信托作为行业龙头，以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力，积极转型为全能型金融机构，深化与国机集团的产融结合。与此同时，恒天财富作为分销巨头，也可充分发挥与公司其他产业的合作优势，业绩将持续高速成长。
　　
　　投资建议：公司今年业绩高速增长，预计全年业绩略超我司预期，核心资产中融信托和恒天财富业绩持续稳定。非核心业务剥离为今年业务整合主基调，未完待续。受益央企改革落地，经纬纺机将在明年迎来发展大年。
　　
　　信托行业景气度向上，中融信托依托龙头地位和领先机制，或将实现快速发展。 公司目前持有中融信托 37%股份，为其第一大控股股东，中融信托也是公司净利润的主要来源。近一年来，信托行业长期发展的基础性制度安排逐步提出和落实（信托分类监管、信托八项分类等），利好行业长期发展，同时随着通道回流以及去杠杆背景下信托替代性融资需求的爆发，信托行业中长期的规模和业绩有望快速增长。中融信托作为行业龙头，激励机制和风控机制走在行业前列，或将充分受益此轮行业景气度向上的周期。另外中融作为行业转型最早的标杆，其长期发展或大幅领先行业。目前中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展，取得良好的经营效果。 中融信托 2017H1 营业总收入高达 29.62 亿元，同比增加 7.6%；净利润高达 10.75 亿元，同比增加 1.7%。
　　
　　国机合并恒天，股东实力进一步加强，为公司长期发展打下坚实基础。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团，相比中国恒天，其资源调动能力和资本实力均大幅提升。强大的股东背景将为公司的长期发展提供坚实基础。此外，本次重组后经纬纺机就成为了集团旗下唯一的金融上市平台， 在国企改革推动的背景下，我们认为，公司有望成为集团金融资源整合平台和金融业务发展平台，公司金融业务的内涵增长和外延扩张均将进入快车道。

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