事件:公司拟发行6年30亿元可转债,用于公司产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设,3个项目建设周期分别为2年、3年、2年,投资分别为6.2亿元、19.5亿元、4.3亿元。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。    产业链建设将有较大进展。公司拟投资6.2亿元用于门店信息化升级改造、供应商一体化信息平台建设以及TM系统升级,项目建成后公司将全面覆盖智慧服务系统,客户体验将提高,“精准营销”得以推动,公司对市场需求的反映能力将提高,服装设计生产的前导时间将缩短,存货风险降低,产品库存结构优化,运营效率提升。同时,新建总面积达37.65万㎡的9栋仓库,将不断匹配新增业务发展规模,满足周转场地及临时性储存需要,进一步提高物流效率,实现整个产业链畅通运转。    爱居兔女装品牌打造得以强化。作为公司2大连锁经营品牌之一,爱居兔近年增长势头良好,2016年营收增速为67.17%,2017Q1-Q3营收增速为76.96%。公司在考虑门店管理效益的前提下对爱居兔也采取了偏成长的门店扩张策略,2017Q1-Q3爱居兔新增58家加盟店及商场店,单店营收同比增加4.72pct,单店毛利同比增加27.03pct。预计17年爱居兔终端零售额将有80%的增长,20年将在17年基础上翻番。公司本次拟投入4.3亿元建设爱居兔研发办公大楼,添置近400台高端设备,进一步引入高端设计人才,不断强化时装设计能力,增强爱居兔国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位,打造公司新的高业绩增长点。同时,公司拟新增的9栋仓库有4栋为爱居兔专用,项目建成后,共将有8栋仓库来支撑约40亿元左右的终端零售额。    电商业务拓展再进一步。公司不断强化主流电商平台、公司官网、微信商城、移动APP等各线上渠道,同时公司深化O2O模式,结合公司的“智慧门店”服务系统,公司O2O门店数也有望从1000余家增至5000余家,线上线下互补机制将逐渐完善。公司本次新建物流园将由12.64万㎡专用于电商业务,预计能够支撑50亿元左右的电商销售规模。    股东回报规划彰显公司信心。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。根据具体情况,公司提出了比例达80%、40%、20%的差异化分配方案。公司16年未进行利润分配,15年、14年股息率分别为3.13%、2.52%,16年、15年、14年经营现金流量净额分别为29.28亿元、27.87亿元、19.23亿元。结合公司发展现状以及净资产、现金流等情况,股东回报规划彰显公司信心、重视股东回报。    投资观点:公司目前经营较为稳健,多品牌运营战略推进较为顺利,加大电商业务投入叠加与阿里的战略合作优势公司未来业绩增长可期。本次可转债募投项目主要涉及全产业链的升级以及品牌投入,项目建成后虽不产生直接经济效益,但均能提高运营效率,助力公司业绩提升。预计公司17-19年营收分别为182.75亿元、200.84亿元、221.53亿元,净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元,EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15-18倍PE,未来6-12个月合理区间为11.25-13.50元,维持“推荐”评级。    风险提示:项目推进不及预期;终端销售不及预期。

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