数据:11月14日国家统计局公布的10月经济数据走低,其中:10月规模以上企业工业增加值同比6.2%,较前值回落0.4个百分点。中国10月社会消费品零售总额同比10%,较前值下滑0.3个百分点。1-10月城镇累计固定资产投资同比7.3%,较前值回落0.2个百分点。    点评:    十月宏观经济运行平稳趋缓。四季度以来,我国经济内生动能明显疲弱,十九大报告明确了抓紧供给侧结构性改革的牛鼻子不放松。上中游限产,控制供给为价格效应提供支撑,中上游集中度维持高位保障了企业利润水平,经济结构优化提升经济韧性对冲下行压力。但进入10月三架马车动能不足,投资、消费、出口下滑趋势明显,工业增加值同比增速回落。    从投资来看,10月房地产、制造业投资分项向下压力逐步释放,基建投资作为逆向操作的稳定器开始承重托底,但仅具有对冲功能不足以托起投资逆转反弹。10月金融数据走弱也映证社融不及预期,融资成本仍在高位,企业投资意愿不足,制造业难以回暖;消费贷被抑制,地产开发投资增速因居民信贷支撑力度的减弱而进一步下滑,因此可预计11月唯有基建投资是保障投资增速趋稳的主要支撑。    从消费来看,10月社消品增速回落,也反映出内需偏弱的迹象,在国庆黄金周提振下,10月社消品增速依然走弱也使我们重新审视假日经济的刺激效用。此外,生产端受此联动也因需求不足而持续下行,工业部门的供需关系边际恶化趋势不容忽视。11月因电商节的刺激作用或有短期提振,但时效性强,当下消费也或对未来消费具有替代性,而消费习惯的培养也不会一蹴而就。    10月规模以上企业的工业增加值的增速明显下滑,与电厂的发电耗煤增速下行相互映证。工业生产放缓,除了受上游限产影响,也因需求不足,预示4季度经济下行的内生性因素逐渐占据主导位置,料年内工业增加值增速回调上行的空间十分有限。    预计11月三驾马车疲弱或将延续,经济下行压力将逐步释放,基建投资将发挥稳定器的对冲功能,从而避免经济增速过快下滑。    风险提示:美元超预期反弹;货币过度从紧;地产调控趋严

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