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　　在各大券商联合吹捧的掩护下，大的机构投资者都在暗地里减仓撤退，而散户们却士气高昂，不断涌入，继续把贵州茅台的股价推向更高点。

　　砺石商业评论创始人 刘学辉 | 作者

　　付迎爽 | 编辑

　　昨日A股收盘，贵州茅台股价达到719元，市值也突破9000亿人民币，成为A股上市公司中，仅次于工商银行、中国石油与农业银行的第四大市值企业。

　　9000亿人民币市值意味着什么？

　　贵州省2016年GDP总和为11734亿元，位居全国31个省份第25位。从全国31个省份上市公司总市值来看，贵州茅台9000亿元的总市值分别超过辽宁、新疆、陕西等17个省份上市公司的总市值。

　　中国房地产龙头企业万科地产市值2800亿人民币，家电行业龙头格力电器市值2700亿人民币，商业零售龙头苏宁云商市值1185亿人民币，医药龙头云南白药市值1100亿人民币，民族汽车企业龙头长城汽车市值670亿人民币，文化娱乐产业龙头万达电影市值600亿人民币。

　　贵州茅台的9000亿人民币市值，也已经超过了万科地产、格力电器、苏宁云商、云南白药、长城汽车与万达电影这六家中国最优秀企业的市值总和。

　　1、新华网质疑

　　针对贵州茅台的超高估值，昨天新华网发表了题为《理性看待茅台股价》的文章，对贵州茅台的股价产生质疑。文章称，贵州茅台并不存在业绩突飞猛涨的理由，也不对股价突飞猛涨形成支撑。

　　“贵州茅台能够坚持16年之久的慢牛，在A股市场上是稀世珍宝。现在，揠苗助长的结果，必然导致不可承受之痛。短视的投机行为将对价值投资形成巨大伤害，茅台需要长期陪伴，才能给出最好的回报”，新华网文章表示。

　　站在更高的层面而言，已经达到9000多亿总市值的贵州茅台，能否坚守慢牛，而非快牛，意义重大，其股价的稳定，影响的不仅是自身市场形象和品牌效应，以及投资者的合理收益；对中国A股的稳定，尤其是中国的白酒还有消费板块的股价，也有着牵一发而动全身的巨大连带效应。

　　新华网文章还指出，“目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，资本炒作者一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？”

　　新华网发文当天，也就是11月16日晚间，贵州茅台公司也罕见的发布风险提示公告，称“最近市场上的一些讨论和观点，尤其是关于公司过高的目标股价及估值均不代表公司的态度，希望广大投资者和消费者理性看待，审慎决策”。

　　另外，贵州茅台还提醒投资者，近期公司股价上涨幅度较大，公司将继续做好生产经营各项工作，也郑重提醒广大投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风。

　　贵州茅台也意识到9000亿人民币的估值已经不再理性，这种不理性对茅台公司并不是一件好事。

　　2、飞天茅台一瓶难求

　　9000亿市值泡沫还不是最严重的，更严重的是贵州茅台在终端消费市场的怪状。

　　2017年5月3日，贵州茅台董事长袁仁国曾在市场工作会议上，要求经销商守好两条“价格红线”，即53度飞天茅台全国批发价1199元/瓶，零售价1299元/瓶。

　　但遗憾的是，贵州茅台的“限价措施”并未能阻止贵州茅台的核心产品53度飞天茅台的价格攀升，这款酒不仅在批发与零售市场的价格均双双突破上述两条“价格红线”，而且，在不少区域的终端消费市场，53度飞天茅台几乎“一瓶难求”。

　　在京东、酒仙网以及1号店上，53度飞天茅台的报价从1299元/瓶到1888元/瓶不等，但是，报价为1299元/瓶的京东商城特别注明缺货，购买需要提前预约。

而在线下，53度飞天茅台报价更为夸张，在全国各个地区的零售价几乎均处于1500-1800元/瓶之间，甚至在个别地区直接冲向“2000元/瓶”大关。

　　飞天茅台真的如此畅销吗？产品售价飞涨背后是真的供不应求吗？事实并非如此，背后存在众多的人为因素，飞天茅台产品价格走高，只是一场虚假繁荣。

　　在虚假繁荣背后，核心原因是茅台经销商囤货现象普遍。茅台经销商们预测，飞天茅台的零售价还将继续上涨，所以他们都在大力囤货以备后续赚取更多的利润。

　　当“大经销商被指巨资囤货”、“中小经销商有钱难买”、“黄牛雇人排队哄抢产品”这些信息频频见于报端，为了应对茅台继续涨价，有相当一部分个人和企事业单位消费者开始提前大量囤货购买。

　　消费、投资与投机等各种需求交织在一起，导致飞天茅台售价不断高企。事实上，茅台酒并没有被消费者喝掉，而是大量囤积在经销商的仓库。

　　伴随着产品售价的暴涨，贵州茅台的股价同时飞涨，在这背后存在着巨大的不合理因素。由于中国股市近两年持续低迷，传统企业业绩恶化，创业板也失去光环、一落千里，市场没有很好的炒作题材，贵州茅台作为较为安全的消费类白马股，便成了众多投资机构炒作的对象。

　　700元股价，9000亿市值，早已经透支了贵州茅台未来多年的业绩预期。一个泱泱大国，所有的资金都开始逃离实业，去追捧一个白酒企业，也不得不说，这是中国经济的悲哀。

　　一旦茅台产品价格的泡沫破灭，贵州茅台的9000亿市值也定会烟消云散。

　　今天的这一幕似曾相识，在2006年至2011年，伴随着贵州茅台产品售价的飞涨，除了白酒经销商外，政府官员、私营企业主与房地产商老板都纷纷加入“囤酒兵团”。和今天一样，在投资、消费与投机等几股力量的合力下，53度飞天茅台在2011年年底创造出了2380元/瓶的神话。

　　但高端白酒的牛市并未一直持续，在2011年的“顶峰”之后，便开始迅速坠落。

　　2012年，随着中国宏观经济增速放缓、限制“三公消费”政策的出台以及古井贡勾兑事件、酒鬼塑化剂风波等丑闻的接连爆出，一向坚挺的贵州茅台也无法抵御资本的逃离，高端白酒牛市行情就此终结。伴随着茅台引领的中国高端白酒市场完成从顶峰到低谷的急速翻转，囤酒者开始面临“库存压顶”的灾难，贵州茅台的产品售价与股价纷纷跌入寒冬。

5年前，贵州茅台跌落神坛，如今，教训还未走远，一切似乎又在卷土重来。

　　上一轮高端白酒行业的衰退始于2012年，始于习近平上任的18大。2017年，19大已经召开，政府定会采取新一轮的反腐与严控三公开支。

　　届时，利空袭来，贵州茅台的价格泡沫和市值泡沫将有可能再一次被捅破，刚刚复苏的中国高端白酒产业也有可能被再次拖入谷底。

　　3、机构投资者出逃

　　10月25日，贵州茅台发布三季报，在报告期内，公司实现营业收入424.5亿元，同比增长59.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为199.83亿元，同比增长60.31%；业绩极为出色。

　　第三季度财报发出后，有数十家券商机构纷纷给予贵州茅台“买入”或“增持”评级，其中，高盛将贵州茅台的12个月目标价从此前的745.69元上调至881元。安信证券的一位分析师更是称茅台的终极市值将达到1.85万亿元，比现在的市值高出一倍还要多。 

　　在券商纷纷调高贵州茅台的估值预期时，我们却发现机构投资者都已经在暗中撤退。

　　贵州茅台的前十大股东中，中国证券金融股份有限公司已连续6个季度减持公司股票，共计减持1745.12万股。截至今年9月30日，证金公司持股比例降至1.56%。

　　此外，社保基金、易方达、泰康人寿、GIC PRIVATE LIMITED等机构均在今年进行大幅减持，且除香港中央结算公司外，没有机构再作增持。截至今年第三季度，贵州茅台前10大股东的门槛已经降至持股0.33%。

　　在各大券商联合吹捧的掩护下，大的机构投资者都在暗地里减仓撤退，而散户们却士气高昂，不断涌入，继续把贵州茅台的股价推向更高点。

　　这一幕场景在历史上频繁发生，当机构投资者都安全着陆后，贵州茅台的股价也必将从气贯长虹转向一泻千里，而后知后觉的散户们，只有在山顶上吹着凛冽寒风，任人宰割。

　　趁那一幕还未发生，散户们快点撤退！

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