点评    居民端增长明显回落,企业端融资结构保持优异    10月新增人民币贷款6,632亿,同比虽多增119亿,但对比今年前三季度信贷增长的强劲势头(同比多增近1万亿),10月新增信贷略显乏力,低于市场预期。从结构来看,拖累本月新增信贷的主要因素来自居民端,其中居民中长期贷款新增3,710亿,同比少增1,181亿,创17年单月新低,我们认为地产销量的持续下行对按揭贷款的影响将逐步体现。短期贷款受制于消费贷监管检查,当月新增791亿,明显低于今年前9月月均1,700亿的增量。展望今年后续月份,受地产销售下行及消费贷监管趋严因素的影响,预计居民端信贷增长将持续受到抑制。企业端方面,当月新增企业中长期贷款2,366亿,同比多增1,638亿元,反映出企业融资需求的改善,新增企业短贷和新增票据小幅负增,当月分别减少113亿和378亿。展望11月,考虑到居民端信贷投放承压,时至年末银行信贷额度趋紧,预计新增信贷规模在7,000-8,000亿。    社融增速保持平稳,直融平稳表外增长放缓    10月新增社融1.04万亿,同比多增1,535亿元,社融同比增速与上月持平为13.2%,加回地方债后广义社融同比增速较上月下降0.1个百分点至13.1%,依然保持较快速增长。表外融资增长势头放缓,10月委托贷款、信托贷款分别新增43亿元、1,019亿元,前者同比少增682亿元,后者虽同比多增489亿元,但绝对水平为今年单月新低。直接融资方面,债券融资本月新增1,508亿,股票融资新增601亿,环比基本持平,增长保持稳定。展望11月,预计新增社融规模在1.0-1.1万亿。    存款增长乏力,M2增速低位运行10月人民币存款增加1.06万亿元,同比减少1,500亿,主要是由于居民存款的减少,当月居民存款减少8,052亿元,同比下降3,372亿元。我们认为在市场利率高企的背景下,居民存款向理财、货基的迁徙是导致居民存款增长乏力的主要因素。企业端存款增长同样乏力,本月新增126亿,同比少增近2,000亿。10月财政存款增长超预期,同比多增3,679亿,源自财政支出的降低。10月M2增速环比下降0.4个百分点至8.8%,受居民和企业端存款增长乏力拖累。在全年金融强监管持续背景下,我们认为后续的M2增速依然将在低位运行。    投资建议我们认为10月信贷略低市场预期,主要反映为政策调控因素对居民存款的影响,企业端的融资需求依然呈现持续改善趋势,有利于银行资产质量修复。目前行业PB对应17年0.96倍,我们认为随着各家银行调整的逐步到位,同业及资管领域监管负面影响将会逐步消退,行业资产质量的持续向好依然会成为驱动板块基本面改善的核心因素,为板块估值的进一步抬升提供支撑。从个股上,我们建议关注基本面稳健改善的大行、业务调整压力消退的兴业银行和南京银行以及低估值品种(光大银行)在4季度的补涨机会。

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