债券和商品-矛与盾的关系如何演化?    (1)历史经验:债券和商品是矛与盾的关系。商品和债券脱钩的时刻,往往伴随着外生变量的冲击或者政策的变化。每次两者背离均由外部冲击或政策冲击引起:2005年前后,整体CPI保持稳定,经济增长稳中向好,同时外需转好,外汇占款压力增加,使得央行被动投放了更多的流动性,造成了一轮债和商品双牛的局面。2013年也属通胀稳定时期,但央行为了治理2008年来货币放水引起的房价暴涨等问题,以及加强债市监管等工作要求,收紧流动性,使得市场一度出现“钱荒”局面,利率快速上行。需要指出的是随着经济下行压力的加大,债市的调整结束,之后的债券收益率重回下行通道,债和商品的相关关系也恢复正常。    (2)这次有何不同,及如何演化?6月份以来,长债收益率中枢在3.6附近,同时商品价格一路走高,两者的相关关系有脱钩的迹象。接下来,会不会两者背离而出现类似于2005年的债和商品双牛?还是恢复正常,出现债牛、商品熊或债熊、商品牛两者居其一?我们认为答案还是从宏观的驱动因素来寻找。房地产周期作为周期之母,是定位周期阶段的重要指标。本轮地产周期已在2016年6月后回落。同时金融强监管政策的要求,下半年房地产投资和地方基建或将边际回落。总的来看下半年国内的通胀预期并不明显,这使得短期内国债收益率中枢向上的压力并不大。而国内下半年雾霾治理、环保的压力只增不减,上中游工业品库存较低,再考虑到供给侧改革要解决的是过去二十多年来产能高速扩张带来的问题,并未告一段落,工业品在中长期仍是供需偏紧的局面。    高频实体经济数据:本周,LME铝价格上涨幅度较大,其他工业原料也多为上涨,下游价格依旧低迷,通胀仍保持温和。    政策新闻:8月7日,银监会要求商业银行新设债转股实施机构时出资比例不低于50%(香港万得通讯社);8月11日,央行二季度货币政策执行报告透露部分银行同业存单明年将纳入MPA考核(和讯网)。    流动性及固定收益:本周央行继续进行公开市场操作,公开市场净回笼300亿元;本周利率市场继续分化,,期限利差和信用利差均有收窄,反映信用风险没有大的变化,流动性风险有所消除。    风险提示:外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动;主要工业原料价格超预期调整;下游需求低于预期。

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