事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入 5.8亿元,同比微降 0.76%, 归母净利润1.1亿元,同比微降1.88%;全资子公司苏州东方时尚等拟与汇桥投资共同发起设立规模10亿元的产业并购基金。    整体与去年同期持平,销售、财务费用有所提升。2017年上半年,公司营收与去年同期基本持平,毛利率小幅提升1.14pct。报告期内,期间费用率增加2.58pct,主要是1)宣传活动和招生分部房租增加导致销售费用上升19.6%;2) 银行贷款利息增加带动财务费用增加6539%。同时,公司处置可供出售金融资产获得1053万元投资收益,充实了利润表。公司经营活动产生的现金流量净额与去年同期基本持平,主营业务现金比率为119.9%,盈利质量较好。从单体公司来看,业绩微降主要由异地校区引起:1)上半年,北京学校实现1.48亿净利润,同比小幅增长1.7%;2)石家庄分校亏损3007万元,云南分校亏损1441万元、重庆分校亏损328万元、江西分校亏损106万元、荆州分校盈利1394万元。与本土驾校相比,公司管理更规范,客户体验更好,且在上市公司资本加持下,公司分校竞争优势更为明显。我们认为,随着分校业务的持续推进,公司盈利情况将得到逐步改善。规模化、品牌化大势所趋,驾培龙头优势显著。目前,我国驾培市场人口红利基本消失,学员以18-30岁青年人为主,市场需求稳定在每年2500-3000万水平。相应的,全国拥有驾培机构1.7万家,教练员超过70万人,训练车辆近90万辆,市场供给能力达到每年5000万人水平,驾培行业存在供大于求的局面。驾培行业属于资金、资产密集型行业,且随着人力成本上涨,运营成本不断攀升,降本增效成为驾培企业经营的关键所在。品牌化降低获客成本、规模化降低边际成本成为大势所趋,而龙头企业在激烈竞争中具备显著优势。    驾培龙头品牌,多元化发展打造核心竞争力。公司是国内领先的驾驶培训综合服务商,提供驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等各类汽车消费相关服务和产品。1)品牌优势显著:经过多年经营,公司积累了良好的市场口碑,每年有超过1/3学员来源于口碑营销。良好的市场口碑一方面可以有效降低获客成本,另一方面也为公司异地扩张形成助益。    2)招生渠道多样化:针对不同客户需求,公司建立了招生分部(63家)、签约客户服务中心(48家)、代办招生机构(40家)、网络招生等不同渠道。    3)多方位确保服务品质:公司打造了一整套园区式集成服务模式,从报名至获得驾照全程周到服务,确保了学员良好的服务体验。多样化渠道保证报名便捷→完善的网络预约系统确保教学品质→与车管所良好的合作关系方便学员考试、取证。    4)“自建+并购”加速异地扩张:公司结合自建自营和并购合作不同模式进行异地扩张。自建自营方面,公司在重庆、深圳、山东、内蒙古等多省市设立子公司;并购合作方面,公司与江西、荆州当地企业合作提供驾培服务,其中荆州晶葳原股东承诺2017-2019年实现业绩分别为3385万、3723万和4096万元。公司目前在北京拥有30%的市场份额,异地市场份额也将随着相关子公司业务的逐步开展实现增长。 在深耕驾培服务传统业务的同时,公司也积极进行横向、纵向的产业延伸。    1)纵向延伸至汽车后市场,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,实现与传统主业的多元协同发展,提升公司盈利水平;    2)横向拓展至航空培训,公司与昆明理工大学达成战略合作,拟共同投资航空学院,申办飞行技术等专业,开拓航空驾驶培训新的业务形式,分散公司经营风险,提升公司核心竞争力。    存在股价倒挂现象,存在一定安全边际。2017 年6 月,公司完成第一期员工持股计划,累计通过二级市场买入约670 万股公司股票,占总股本的1.59%,购买均价约为35.89 元/股(倒挂13.8%)。7 月13 至7 月14 日,公司控股股东投资公司通过集中竞价方式增持468 万股公司股票,占总股本的1.11%,7 月13 日至14 日区间成交均价约34.80 元/股(倒挂11.3%)。    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.9亿、3.5亿和4.1亿元,对应的EPS分别为0.68元、0.83元、0.97元。公司是驾驶培训行业龙头企业,稀缺性显著,跨区域布局有望提升公司核心竞争力,建议持续关注。    风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧的风险,异地扩张或不及预期的风险,并购企业业绩或不及预期的风险。

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