上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌5.82%,跑输沪深300指数6.03个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌10.42%,跑输沪深300指数34.91个百分点。子板块方面,超市指数下跌7.36%,连锁指数下跌8.49%,百货指数下跌4.50%,贸易指数下跌3.53%。相对于本周沪深300涨幅0.22%,中小板指跌幅3.31%而言,商贸零售板块整体表现欠佳。个股上涨前五名为民生控股、上海物贸、东方创业、冠福股份、茂业商业,个股分别上涨7.91%、6.78%、5.98%、3.27%、2.61%;如意集团、三江购物、新华都、南极电商、苏宁云商,分别下跌17.58%、17.12%、15.15%、14.20%、12.31%。    本周重点推荐公司:苏宁云商:Q3数据增长靓丽,双线模式最优持续验证。双线模式体验最佳,效率最优,零售扭亏为盈,盈利环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。预计2017-2019年公司实现营业收入1845.23/2263.96/2846.16亿元,同比增长24.19%/22.69%/25.72%;归属母公司净利润为9.44、19.48、45.31亿元,同比增长34.03%/106.30%/132.63%。    永辉超市:Q3收入以及净利润环比加速,科技与新业态并行,进入新增长通道。永辉超市自身制度革新,通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升,而后通过新业态的迭代提升用户体验,而总体来看,是基于公司强大的供应链体系,公司基于自身的供应链体系,持续不断的推进新业态,例如超级物种以及永辉生活等,公司董事辞职积极引进科技人才,有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售,基于内生增长,我们预计2017-2019年公司实现营业收入为583.95/697.85/839.93亿元,同比增长18.61%/19.50%/20.36%,实现归母净利润为18.57/24.90/31.19亿元,同比增长49.58%/34.01%/25.29%;考虑公司未来发展空间以及供应链能力,且积极拥抱新变化,给予2018X50倍的估值,对应目标市值为1245.00亿元,目标价为13.01元,“买入”评级。    周度核心观点:龙头基本面仍然向好,短期下跌不改长线价值。线上,零售端四季度进入旺季,双十一数据靓丽,验证消费端的持续复苏,从各个品类上来看,家电仍然保持较高的增长,根据品途商业评论,2017年双十一品类增速上,家电、手机、化妆品、母婴等市场占比分别为20.2%、8.7%、8.1%、3.6%,品类上增速分别为42.06%、3.16%、-3.16%、43.47%,其中家电和母婴仍然保持较高的增长,而在整体的双十一的策略中,天猫支持传统品牌的力度较大,给予线上的流量支持、广告位等较高,主要系搜索规则调整,而淘品牌等线上增速短期下降,但主要系短期因素影响,而平销仍保持较高的增长,如南极电商、韩都衣舍等,未来将继续实现GMV的高速增长。电商平台,京东发布2017Q3季报,三季度单季收入端增长39.2%,毛利额同比增长50.3%,非会计准则下实现净利润为22亿元,同比增长359%,京东总体实现GMV同比增长32%,略低于市场预期,活跃用户数同比增长34%,整体GMV增长下台阶,主要系服装品类增长缓慢导致,而净利润出现大幅扭住,超出市场预期,公司毛利率提升至15.3%,公司整体盈利能力提升,从业绩增长的角度来看,京东电商GMV增速下台阶,表明线上获取用户越来越难,而双线模式规模增长更快,从市场表现来看,苏宁易购的双线模式增速开始上移,借助于线上线下结合的模式,增速向上,我们认为在流量成本越来越贵的大背景下,发展双线模式,有助于获取用户、节省费用,无论苏宁三季度报GMV增速以及双十一促销,苏宁表现持续向好,短期来看,受市场因素影响,股价下降幅度较大,我们认为在基本面持续向好的大背景下,可重点布局估值洼地的苏宁云商,建议重点关注。线下零售进入复苏期,龙头表现更优,而根据我们市场调研情况来看,可实现异地扩张的百货公司有望获得市场青睐,建议重点关注王府井、天虹商场等,从消费金融以及国改的角度,重点推荐重庆百货,同时我们认为超市板块的投资机会更大,建议重点布局龙头标的永辉超市,推荐关注中百集团、家家悦等。高端品类上,建议重点关注黄金珠宝领域,重点建议关注老凤祥等。    数据更新:永辉超市门店更新,截止11月18日,永辉超市官网数据显示,年初至今永辉新开门店数量为86家;其中10月份新开门店数量为13家,11月份新开门店数量为5家。VE价格进入上升通道,截止2017年11月10日,维生素E价格上涨为62.50元/千克,较底部上涨约60.26%,从VE涨价以及塑料电商B2B高增速角度,重点推荐冠福股份。冠福股份-短期因素影响公司业绩波动,下半年业绩将逐步好转。2017H1公司实现营业收入39.21亿元,同比647%+(其中主营营业收入38.86亿元,同比713.77%+),营业利润0.67亿元,比去年同期减少17.06%;归属于母公司净利润0.79亿元,比上年同期减少3%,业绩符合预期;扣非后归母净利润为0.86亿元,同比81.02%+;公司上半年完成对塑米城的并表,营收以及净利润大幅提升。公司完成塑米城的收购并表,营业收入相较去年同期大幅提升,塑米城承诺2016-2019实现扣非归母净利润1.15/1.50/2.25/3.01亿元,下半年是塑料原料的旺季,公司有望完成业绩承诺。塑米城上半年实现营业收入约为40亿元,净利润约为6500万元。能特科技实现经营性净利润约为6000万元+,因公司事故停产导致上半年业绩影响,下半年维生素E发货量。2、2017年能特科技继续发挥研发优势,根据新工艺的异植物醇,延伸产业链,3月份研发出维生素E,并已经开始实现销售,公司原有的2,3,5-三甲基氢醌产品摆脱客户结构单一的弊端,进入客户更为广泛的终端产品市场。公司维生素的成本优势明显(维生素油的成本的大约为40元/千克,维生素粉的成本约为20元/千克),相较于浙江医药、新和成等具备明显的价格优势,目前维生素粉的报价约为62.50元/千克;上半年(3月份、4月份、6月份,5月份因事故停产)维生素发货量约为2300吨,下半年发货量有望加速,预计全年发货量约为1万吨,2018-2019年随着产能逐步建设完毕,发货量有望稳定在2-2.5万吨。3、上半年公司销售费用同比增长103.16%,费用率略有上升,主要系合并塑米城导致;公司管理费用相较同期提升约为32.77%;财务费用下降约19.04%;所得税下降约75.60%,研发投入上升约31.44%。投资建议:公司完成塑米城并购,由内生增长逐步拓展至外延增长,公司的核心竞争力由研发端逐步向下游延伸,打造整个产业链,塑米城作为塑料原料电商平台龙头,补足公司渠道端短板,协同效应将逐步显现;公司由过去的异植物醇延伸至维生素E,生产工艺优越,公司成本端大幅改善,公司入股Amyris,短期股价波动导致公司非经常性损益大幅波动,下半年Amyris股价稳定归母净利润将逐步好转。

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