投资过程中，选股的重要性是不容置疑的。在股票的选择上，企业的竞争优势及安全边际都很重要。就安全边际来讲，要求购买的价格要足够低于企业的内在价值，是故，寻找最为便宜的股票是选股的一个重要任务。
　　
　　判断一家公司的股票是否便宜，是投资遇到的主要挑战之一。定量的财务数据虽然容易收集，但它主要反映的是一家企业的历史，且这种历史的反映还是片面的，因为它不能充分地反映一家企业定性的一些因素。当我们陷入量化判断的陷阱，企图主要靠一家企业的财务指标判断价格贵贱的时候，就会出现投资失误。典型的例子是腾讯，其历史上的财务估值指标比如PE几乎从来就没便宜过，你什么时候买都会觉得贵，但它就是年年上涨。这是量化财务指标无法充分反映企业内在价值的一个典型例子。
　　
　　判断一家企业的内在价值时，需要考虑的定性因素很多，笔者认为最重要的包括一家企业的竞争优势（护城河）及管理层素质。竞争优势人们谈论得较多，但管理层因素容易被忽视。但实际上，任何事情的成功与否，人都是第一因素。一家企业即使发展条件再好，管理层素质不行，照样没戏。这是笔者这两年对香港博彩股、特别是澳博控股观察过程中最大的感受。
　　
　　澳门的博彩上市公司，算是港股市场的特色品种。这类公司，牌照由政府有限发放，具有垄断性质，只要有客户，赚钱很容易。当年上海滩的黑社会老大都爱开赌场，道理就在这里。
　　
　　自澳门回归祖国以后，澳门的博彩业获得了很大发展，由最初的一张牌照发展到六张，收入规模也获得爆发性增长。查了一下澳门博彩监察局网站，2009年澳门博彩业毛收入为1194亿澳元，最高到2013年为3607亿澳元，2014年由于内地反腐等因素，澳门博彩公司经历了历时三年的调整，2016年开始复苏。即使经历了调整，2016年底的毛收入也达到了2308亿澳元。
　　
　　自2016年澳门博彩业复苏以来，无论行业收入还是利润都呈现加速增长态势，六家博彩公司中，五家的净利润都呈现正增长，独独澳博控股的收入、利润增长还处于下降通道。2017年三季报显示，公司截至 2017年9月30日止九個月之博彩收益為303.90億港元，較2016年首九個月減少1.2%。擁有人截至 2017年9月30日止九個月之應佔溢利為13.83億港元，較2016年首九個月減少14.1%。
　　
　　也许有人会说，澳博未实现正增长，主要原因是路氹区的项目未建成运营，而目前澳门的博彩业正在向路氹区转移。但事实上，如果对比一下银河娱乐在澳门本岛经营的星际酒店业绩就可以看出，在赌台、场地等都不如澳博的情况下，收入、利润却都获得了明显增长。今年三季报显示，澳門星際酒店第三季度收益為 38 億港元，按年上升 36%，按季上升 5% ，第三季度經調整 EBITDA 為 7.99 億港元，按年上升 49%，按季上升 4% 。
　　
　　在外部环境复苏的情况下，澳博的业绩却复苏缓慢，其市场占有率不断下降，由以前市占率第一到目前退居第三位，缩小到15.5%，与第一名的金沙中国（市占率23%）及第二名银河娱乐（市占率20.7%）差距不断扩大，目前市值只有金沙中国的不到12%，股价再次逼近净资产，成为博彩板块中静态估值水平最低的股票。
　　
　　无论从外部环境、企业性质、硬件条件等各方面分析，澳博控股跟其他几家博彩公司并无明显差距，但业绩就是比其他博彩企业差很多，我们只能把它的落后主要归结为管理层因素。
　　
　　澳博的管理层出了什么问题？笔者根据非常有限的资料分析，认为首先是公司董事会主席的年老及精力不济导致澳博的管理可能处于“群龙无首”的状态。
　　
　　赌王何鴻燊作为澳博的创始人与精神领袖，今年已经96岁高龄，虽然仍挂名公司主席及執行董事，但能够想象到，在身体欠佳、精力不济的情况下，在其位谋不了其政是必然的。虽然已难以“谋其政”，但还占着这么一个管理者的位子，其对企业的负面影响目前来看大于正面。

　　目前澳博管理层平均年龄70岁左右，多数人已到了安度晚年的时候。这样的管理层，如果不及时更新换代，负面作用会越来越大。就以新项目建设来说，从目前澳门的博彩竞争态势来看，博彩业明显向路氹新区转移，而作为老牌的博彩公司，澳博却是最后一个在路氹区建立新项目，明显是进取心不足，前瞻性不够。有几家博彩公司的新项目已经在路氹区经营得红红火火，较迟的美高梅新项目也将于明年一月份开业，澳博的上葡京项目的建设进度却一拖再拖。最早的计划是2017年开业，目前来看，今年两次工地火灾，一次台风灾害，明年底能否建成都成了未知数，明显反映出管理的混乱。
　　
　　目前澳博维持这样一个老人管理层，我认为主要是从政治上而不是企业经营上来考虑的。管理层大的变动，可能要等到新老板继任之后了。届时“一朝天子一朝臣”，新一代自会重整山河。
　　
　　尽管由于管理层的因素导致澳博发展滞后，但由于企业禀赋、基础及整个行业的复苏态势，澳博的业绩会持续改善。但如果想获得行业中高水平的业绩增速，就必须解决管理层的问题。当管理层问题解决的那一天，澳博业绩爆发的可能性就会大增。但也不要乐观，因为管理层的更替往往有着巨大的不确定性，中国平安对上海家化管理层的更替，至少从目前来看，并不成功，可见并不是一件容易的事。
　　
　　企业最高管理层的重要作用在于，在现有条件下，制订正确的战略，招到合适的管理团队，形成良好的管理机制，充分发挥各方面的积极性与创造力。
　　
　　好的管理层，最重要的是最高管理者。但优秀的最高管理者绝对是稀有人才，一家上市公司能否出现一个优秀的最高管理者，主要靠运气。我们无法想象如果中国平安没了马明哲、阿里巴巴没了马云、格力没了董明珠，企业会怎样。招商银行有了马蔚华，才有了百年招行，但马之后的新行长怎么样，则很大程度上决定了招行未来的发展，目前来看，田惠宇做得还不错。兴业银行、民生银行都换了行长，但水平怎样，目前还看不出来。
　　
　　如果一家上市公司有一个天才般的、非常优秀的最高管理者，类似苹果的乔布斯，那么即使这个企业遇到了暂时困难，你也可以对这家企业未来的困境反转充满信心，这就是优秀管理层对于企业价值的重要作用。从概率上来讲，一个优秀的企业最高管理者离开后，后继者多半会不如前任，所以后乔布斯时代的苹果大概率不如乔布斯时代的苹果。

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