1)总体而言,此次一行三会一局披露的征求意见稿和2月流传出来的内审稿相比,更为柔和。    2)长期来看:(1)对资管行业而言,统一监管、打破刚兑、强调管理人职责,实际上倒逼行业提升主动管理能力,回归资产管理业务本原;另一方面,规范资金池、降杠杆等举措将逐步化解行业系统性风险,利好行业长期发展。(2)资管新规很重要的一个思路是限制非标,鼓励管理资产向标准化业务倾斜,在这样的监管趋势下,长期来看,对股市和债市是利好的。    3)中期来看,新规对证券和信托公司的影响有限:一是市场和行业内部对资管新规早有预期,证券和信托公司也在主动调整;二是监管部门近来也一直在推动去通道/去杠杆/规范资金池等监管举措。就非银子行业中期业绩而言,对信托的影响会稍大(极端情景下对行业营收的影响-10%),对券商的影响有限。但具体影响还需看后续的政策落地和执行力度。    4)综合来看,我们认为对银行理财业务的影响包括(但不限于)以下几个方面:(1)规模:该文件的出台将在短期内对银行的理财业务造成冲击,表外理财受各方面监管的限制规模增速或将大幅放缓。(2)利差:由于净值化管理,穿透,单独建账、单独核算,不得多层嵌套等要求,部分套利空间被压缩。预计未来理财业务利差或将有所收窄。(3)产品投资端:债券类资产的占比或将提升;非标类资产的久期或将缩短。    风险提示:1)资管新规对行业影响超预期;2)通道业务收缩对券商、信托短期业绩造成负面影响。

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